专题研究报告：USDA 5月供需报告解读及操作建议

　　USDA 5月供需报告解读及操作建议

　　USDA4月大豆报告解读

　　美国部分

　　下调2019/20年度美豆产量、压榨和出口需求，上调美豆期末库存超预期，美豆旧作部分预估偏空。首次给出新作预估，预估美豆新作产量、压榨和出口均较旧作增加，美豆新作库存消费比继续回落至历史中间水平。

　　旧作部分：USDA预估2019/20年度美国大豆收获面积7610万英亩（上月预估7610万英亩），预估美豆单产47.4蒲式耳/英亩（上月预估47.4蒲式耳/英亩）；产量35.57亿蒲（上月预估35.58亿蒲）；出口16.75亿蒲（上月预估17.75亿蒲）；压榨21.25亿蒲（上月预估21.25亿蒲）；期末库存5.8亿蒲（上月预估4.8亿蒲）。2019/20年度美豆农场平均价格预计850美分/蒲，较上月预估下调15美分/蒲。美豆2019/20年度库存消费比14.87%（上月预估12%）。

　　新作部分：USDA预估2020/21年度美国大豆收获面积8280万英亩（上年预估7500万英亩），预估美豆单产49.8蒲式耳/英亩（上年预估47.4蒲式耳/英亩）；产量41.25亿蒲（上年预估35.57亿蒲）；出口20.5亿蒲（上年预估16.75亿蒲）；压榨21.3亿蒲（上年预估21.25亿蒲）；期末库存4.05亿蒲（上年预估5.8亿蒲）。2020/21年度美豆农场平均价格预计820美分/蒲，较上年预估下调30美分/蒲。美豆2020/21年度库存消费比9.39%（上年预估14.87%），美豆新作库存消费比回落至历史中间水平。

　　南美部分

　　上调2019/20年度巴西大豆期初库存和出口预估，下调产量和期末库存预估；下调2019/20年度阿根廷大豆产量、出口预估，期末库存预估。2019/20年度南美大豆库存消费比至26.24%（上月预估29.43%），处于历史中低水平。预估新作巴西、阿根廷大豆产量、压榨均较旧作增加，但出口均较旧作下滑；预估2020/21年度南美大豆库存消费比较上一年度小幅增加，但仍处于历史中低水平。

　　旧作部分：USDA预计巴西2019/20年度期初库存3248万吨（上月预估3048万吨），产量1.24亿吨（上月预估1.245亿吨），出口8400万吨（上月预估7850万吨），期末库存2573万吨（上月预估2973万吨）。预计阿根廷2019/20年度期初库存2889万吨（上月预估2889万吨），产量5100万吨（上月预估5200万吨），压榨4160万吨（上月预估4160万吨），出口800万吨（上月预估820万吨），期末库存2700万吨（上月预估2789万吨）。南美2019/20年度大豆库存消费比至26.24%，（上月预估29.43%）处于历史中低水平，南美旧作部分预估偏多。

　　新作部分：USDA预计巴西2019/20年度期初库存2573万吨（上年预估3248万吨），产量1.31亿吨（上年预估1.24亿吨），出口8300万吨（上年预估8400万吨），期末库存2623万吨（上年预估2573万吨）。预计阿根廷2019/20年度期初库存2700万吨（上年预估2889万吨），产量5350万吨（上年预估5100万吨），压榨4300万吨（上年月预估4160万吨），出口650万吨（上年预估800万吨），期末库存2740万吨（上年预估2700万吨）。南美2019/20年度大豆库存消费比至26.56%，（上年预估26.24%），新作南美大豆库存消费比较旧作小幅回升仍处于历史中低水平。

　　中国部分

　　维持2019/20年度中国大豆期初库存、产量预估不变，上调2019/20年度压榨、进口和期末库存预估。预估2020/21年度中国大豆产量较上一年度下滑，进口、国内压榨和期末库存较上一年度增加。

　　旧作部分：USDA维持对2019/20年度中国大豆初库存预估在1946万吨，中国大豆产量在1810万吨预估不变。上调2019/20年度中国大豆国内压榨量预估至8650万吨（上月预估8600万吨），进口量至9200万吨（上月预估8900万吨），上调中国大豆期末库存至2535万吨（上月预估2273万吨）。

　　新作部分：USDA预计2020/21年度中国大豆初库存预估在2523万吨（上年预估1946万吨），中国大豆产量1750万吨（上年预估1810万吨）。上调2019/20年度中国大豆国内压榨量预估至9300万吨（上年预估8650万吨），进口量至9600万吨（上年预估9200万吨），中国大豆期末库存至2723万吨（上年预估2535万吨）。

　　全球部分

　　维持2019/20年度全球大豆库存消费比预估，预计2020/21年度全球大豆库存消费比较上一年度继续下滑。

　　旧作部分：USDA预计全球2019/20大豆产量3.3611亿吨（上月预估3.3808亿吨），消费3.477亿吨（上月预估3.4841亿吨），期末库存1.0027亿吨，（上月预估1.0045万吨），2019/20年度库存消费比28.84%（上月预估28.84%）。

　　新作部分：USDA预计全球2020/21大豆产量3.6276亿吨（上年预估3.3611亿吨），消费3.6073亿吨（上年预估3.477亿吨），期末库存9839万吨，（上年预估1.0027万吨），2019/20年度库存消费比27.28%（上年预估28.84%）。

　　按照USDA5月供需报告的预估2019/20年度全球大豆库存消费比处于历史第5高水平。2020/21年度全球大豆库存消费比处于历史第7高水平，低于2016/17年度，高于2009/10年度，这2个年度美豆分别在930-1080和880-1150美分/蒲区间运行。美豆主力合约目前在850美分/蒲附近，低于上述两个年度价格的区间的下沿，结合USDA给出的旧作和新作美豆农场平均价预估分别在850和820美分/蒲，我们预计美豆下行空间有限。

　　结论

　　本次报告对美豆旧作预估偏空，但对美豆和全球新作部分预估略偏多。价格上，美豆主力合约目前在850美分/蒲附近，低于与2020/21年度库存消费比较接近的两个年度美豆价格的区间的下沿，结合USDA给出的旧作和新作美豆农场平均价预估分别在850和820美分/蒲，我们预计美豆下行空间有限。策略上，国内盘面进口大豆榨利偏高，暂不利于豆粕买入，而油脂前期兑现过原油下跌和新冠疫情的利空影响，我们建议油脂前低附近考虑做多，同时注意资金管理和止损。

　　图1：全球、美国及南美大豆库存消费比