需求淡季叠加疫情影响 动力煤考验长协基准价

在供给快速恢复，而需求恢复滞后的背景下，3月煤炭市场供求格局进一步趋于宽松，港口价格接连跌破3月月长协和年长协价格。截至3月31日，易煤北方港5500K平仓价格指数报538元/吨，环比2月末下跌32元/吨，跌幅5.6%。易煤研究院预计，进入4月传统淡季，国际疫情对于出口的影响将会进一步显现，工业实际开工负荷预计恢复缓慢，而电厂将开始主动去库，供求格局将进一步宽松，预计现货价格将跌破长协基价。

   图为2019年10月以来易煤指数走势

   谈及市场价持续走低，连续跌破月度长协和年度长协价的原因，易煤研究院研究员杨洁分析认为，进入3月后，上游煤矿开工情况进一步好转，坑口市场重回弱势，沿海市场方面，坑口开工的好转导致调入明显恢复，但需求在疫情和淡季的双重影响下，恢复情况依然不理想，下游采购热情不高，各环节快速累库。

   杨洁向期货日报记者表示，3月以来，坑口市场开工情况不断恢复，主产地晋陕蒙地区复产率在90%左右。而下游采购有限，煤矿销售不畅，部分煤矿出现顶仓，坑口价格持续下行，回吐节后全部涨幅。同时，北港调入情况不断好转，3月末调入量150万吨/天左右，环比2月末提高28万吨/天左右。3月国内复工速度逐步加快，但是复工率与负荷率的差距较为明显。在出口承压、基建和房地产开工迟缓影响下，工业企业运行负荷增长缓慢。此外，出口依赖型企业，如纺织、化工企业开工率更为低迷。反映至电厂日耗来看，3月沿海五大电厂平均日耗40.96万吨，同比降幅24%。截至3月31日，沿海五大电厂日耗合计47.1万吨，同比降幅16%，下游用电恢复不及往年同期。

   受供求宽松影响，港口及电厂各环节被动累库。杨洁表示，港口库存的加速回升促使贸易商出货意愿不断增强。电厂库存在低日耗下累积，导致市场煤采购几乎停滞，部分电厂长协采购乏力。截至3月31日，北港库存合计2289.3万吨，环比2月底累计增加809万吨，增幅54.7%。截至3月27日，长江口库存合计614万吨，比1月份低点回升206.3万吨，增幅50.6%。截至3月31日，沿海五大电厂库存合计1485.55万吨，同比增幅8.8%。

   图为北港库存和长江口库存

   进入4月后，传统淡季以及水电等其他能源的替代性进一步加大，供求结构将进一步趋向宽松，预计现货价格仍将经历一轮下挫。杨洁告诉记者，从替代性能源角度来看，近三年4月水电发电占比约为15%，4月处于水电初始发力期。今年3月28日，我国提前4天进入汛期。据水利部预测，2020年我国气象水文年景总体偏差，极端事件偏多，涝重于旱。据模型测算，在2019年基数较高的基础上，今年3月三峡发电量同比增幅3%。从出口角度来看，海外疫情自3月中下旬开始迅速蔓延，因此2月和3月出口订单减少对于国内出口企业的影响将在4月表现更为突出。从国内角度来看，4月汛期的到来对于国内建筑施工将产生不利影响，而施工率的下降将进一步导致水泥、建材行业生产的恢复速度减缓，产业链复工效率的降低则会造成用电量以及非电企业的煤炭采购回升缓慢。

   此外，杨洁表示，淡季电厂进入主动去库周期。她认为，在当前的价格区间下，电厂维持高库存的必要性降低。今年受疫情影响，国内用电量低位运行，沿海电厂日耗同比降幅在16%左右，而库存同比增幅为10%，库存消耗缓慢的情况下，维持高库存增加了资金占用成本。4月淡季运行中，电厂存在主动去库的需求。从近期的数据来看，大唐、华能均开始了去库周期，其中大唐电厂库存比春节后高点下降18.53万吨，降幅12%；华能电厂库存下降129.6万吨，降幅22%。

   图为沿海五大电厂库存

   总体来看，杨洁认为，进入4月，国际疫情对国内出口方面的影响将会更加明显，而国内工业负荷恢复效率相对缓慢，用电增速相对有限。清洁能源的替代效应提高则将对火电边际增量产生影响。从坑口基本正常的供应以及下游高位库存来看，电厂主动去库将导致供求进一步趋向宽松，预计现货价格将在4月跌破长协基价，触及520元/吨的位置。