橡胶后市或为低位震荡

　　内容提要

　　1、全球处于供应淡季

　　2、需求下降促使港口库存累积，但期货库存低于往年同期

　　3、疫情影响，轮胎需求被后置

　　4、基建增长预期有望带动终端重卡需求

　　关注国内外经济政策变动和海外疫情发展情况；产胶国政策，产区天气变化；交易所库存和保税区库存变动；下游采购态度和数量。

　　一、天然橡胶产业链供需情况分析

　　1、主产区供应状况分析

　　目前全球主产区基本进入低产或停割期。越南产区已全面停割，马来西亚主产区于2月底停割。印尼赤道以北进入减产季，赤道以南已进入新一轮割胶周期，但由于真菌性病害的侵袭，不少地区的橡胶树长势欠佳，拖拽当地产出进程。

　　从最大产胶国泰国来看，目前也进入季节性低产期，其中东北部、北部已经停割，而南部产区胶水产量正在逐渐递减，预计2月底3月初停割。由于原料产出趋紧，收购价格相对坚挺，但和往年同期相比仍偏低。截至2月27日，生胶片42泰铢/公斤，较上月同期高0.6泰铢/公斤，较去年同期低3.4泰铢/公斤；泰三烟片45.56泰铢/公斤，较上月同期高2.11泰铢/公斤，较去年同期低2.24泰铢/公斤；田间胶水44.7泰铢/公斤，较上月同期高3.7泰铢/公斤，较去年同期低0.3泰铢/公斤；杯胶34.75泰铢/公斤，较上月同期低1.25泰铢/公斤，较去年同期低3.25泰铢/公斤。

　　值得注意的是，在国内疫情逐步转好之际，近期国外多个国家出现了大的疫情扩散风险，特别是韩国，日本，伊朗均出现了大面积爆发的迹象。日韩是全球重要的汽车产销国，从全球主要产销国的产销比例看，日本2019年汽车销量为519万辆排在第三位占比5.7%；韩国2019年汽车销量为178万辆排在11位占比2.0%。一旦疫情发生扩散，对日韩汽车产销将带来一定冲击，从而对天胶需求形成压力。

　　而作为天然橡胶需求晴雨表的重卡销量。2019年全年，我国重卡市场共约实现116.8万辆的总销量，比上年同期的114.8万辆小幅增长2%，创造了中国乃至全球重卡市场年销量的新高，刷新了2018年刚刚创造的重卡销量历史纪录。2020年1月重卡的销售数据仍非常好，当月重卡销量为11.6万辆，同比增加18%，再创同期历史新高。1月重卡销量超预期的原因一方面因腾挪销量影响，部分去年底的销售订单后移。另一方面，“国三车”加速淘汰，商家节前备货。

　　2月份，受疫情影响，物流重卡复工推迟，重卡生产端排产也有所下降，当月销量出现下滑的可能性较大。根据第一商用车网调研，虽然中下旬制造业企业陆续复工，华东、华北、西南等区域主要省份社会物流实际需求有所增加，但货运司机复工意愿较弱，物流车辆复工比例低。道路运输以绿色通道的鲜活农产品、居民生活必需品与支援重点地区的物资为主，制造业企业原料、成品运输受阻较大。另外，工程车复工也较少，华东、华北、西南等区域主要省份工程仍基本处于停工状态，渣土、水泥、混凝土、砂石料等施工材料运输车辆基本没有复工。

　　即便如此，2020年重卡销量依然乐观，因为重卡的保有量的基础取决于年中最繁忙的道路货运需求，而非全年的道路货物运输总量。即便2020年全年的公路货运总量受疫情影响出现下滑，但只要年中日均或周均的道路货运量能恢复往年水平或保持同比增长，则重卡保有量仍有正常增长的空间。另外，2020年是“十三五”规划的最后一年，也是全面建成小康社会和实现脱贫攻坚的关键一年。基建投资可能作为稳定经济基础的主要手段，2020年基建等工程领域的工程量增幅可能超过原有预期，进一步带动工程重卡销量增长。

　　二、市场评估与展望

　　整体来看，东南亚主产区已经进入季节性低产季，原料产出日益减少，对胶价有所支撑。从库存看，经过去年的去库存，今年橡胶期货库存明显低于往年同期。从需求端看，3月为重卡的传统销售旺季，目前国内疫情逐步得到控制，在需求的支撑下旺季将往后延。由于疫情对短期经济的打击较大，包括基建在内的逆周期调节工具或许会在之后发力，基建投资或再次加码，这将会提高大宗商品运输的运力，进而增加重卡配套量和替换量，对橡胶需求有所刺激。但就近期来看，下游需求仍然恢复缓慢，而船货陆续到港，国内库存不断增加，加上日本、韩国、意大利等地区疫情扩大，金融市场避险情绪增加，而且一旦疫情得不到控制对天胶需求将产生明显压制，预计3月份胶价呈低位区间运行的概率较高。由于后期市场最关键的影响因素在于终端需求的恢复情况，因此需密切关注全球疫情发展及下游工厂复工情况，待需求进入正轨，胶价重心则有望逐步抬升。

　　操作策略：

　　（一）投机策略

　　天然橡胶虽然绝对价格偏低，但目前下游需求仍然恢复缓慢，而船货陆续到港，国内库存不断增加，加上海外疫情扩散，金融市场避险情绪增加，对商品整体走势有负面影响，预计3月份沪胶主力2005合约在10000-12000区间低位震荡；20号胶主力2005合约在8500-10000区间震荡。谨慎关注海外疫情发展情况，关注下探后的中长线机会。

　　截至2月27日，沪胶2005合约结算价在11315元/吨，18年国营全乳胶价格在11050元/吨，期货升水265元/吨；ru2005合约升水ru2009合约270元/吨。由于近月合约面临需求下降、疫情恐慌的影响，而远月合约对应的是下半年加大基建投资带来的需求增量预期，因此后市可关注卖近买远套利操作。

　　截至2月27日，nr2005合约结算价为9530元/吨，青岛保税区STR20库提价为1340美元/吨，折算成人民币报价后，贴水期货价格128.43元/吨。截至2月27日，新加坡TSR20主力合约结算价为133.6美分/公斤，贴水国内nr期货156元/吨，由于国外处于供应淡季，而国内即将开割，后市关注买新加坡TSR20空国内nr机会。

　　（三）套保策略

　　在套期保值方面，国内疫情基本得到控制，但海外疫情正在扩散，市场恐慌情绪加重，期价跌至历史低点附近，下方成本支撑显现，且供应端处于淡季，对期价有所支撑，因此对于轮胎厂等原料需求商，可适时关注买入套保机会。

　　风险防范

　　1、关注国内外经济政策变动、海外疫情发展情况；

　　2、产胶国政策，产区天气变化；

　　3、交易所库存和保税区内、外库存变动；

　　4、下游采购态度和数量。