银河期货：孤注一掷等待备货 蛋价节前反弹会否爽约

第一部分 摘要

　　受猪价回落带动，蛋价自10月底以来持续下行，主要地区均价从5.7元/斤的高位回落，目前已跌破4.5元/斤，局部低价区已到4元以下。近期有企稳上涨迹象，但部分地区余货压力较大，上行乏力。春节备货时间关口已到，但目前表现不温不火，蛋价若想再度上涨，亟待需求端发力。

　　目前，在产蛋鸡存栏较去年同期增加了11.48%，产能明显恢复。前期蛋价跟随猪价上涨时，市场选择性“忽视”了这一点，如今供给压力突显，市场忧虑倍增。而实际来看，果真这短短一个月不到的时间，供给就由紧缺变为过剩了么？明显不是。首先看猪，国内猪肉近年的消费量约在5500万吨左右，若按生猪存栏同比下滑30%来粗算，今年猪肉缺口或在1650万吨，仅靠进口和储备肉是难以有效缩小这个缺口的，只能是需求自身受到了极大抑制。再来看鸡蛋(3810, 6.00, 0.16%)，11.85亿的在产存栏虽较去年有大幅上升，但在近9年来的同期数据中，只属于中等偏低水平，可见，当前决定市场走向的主导力量还是在于需求。

　　造成需求的萎缩有两种原因，一是物价过高带来了抑制作用，二是消费结构产生变化。对此轮生猪和鸡蛋价格回调，起先都是因为价格过高，抑制了终端消费，随后，进口、国储低价冻猪肉投放市场，影响鲜销，进而鸡蛋的替代空间也被挤压，形成结构性的消费萎缩，市场短期难以转变，除非有新的消费需求刺激，否则或将陷于窄幅震荡。

　　综上，后期重点关注在于需求，春节备货能否达到市场预期将对后市蛋价的表现起着决定性作用。

　　风险提示：动物疫病、宏观风险、气象灾害等。

第二部分 综合分析

　　1、市场概况

　　鸡蛋：11月份，鲜销市场到货明显增加，而走货放缓，余货压力较大，蛋价持续下滑。截至22日，主产区均价为4.19元/斤，较月初跌21.2%，较上月同期跌22.5%；主销区均价为4.48元/斤，较月初跌21%元，较上月同期跌17.3%。

　　淘汰鸡：截至11月22日，主要地区淘汰鸡均价为6.91元/斤，较月初降40.2%，较上月同期降30.2%。随着猪价、蛋价下跌，老鸡淘汰加速，价格也大幅回落。因老鸡数量整体不多，目前有部分养殖户仍存在惜淘心理，预计12月份将有一波集中淘汰。据芝华对部分地区的跟踪，截至11月18日当周，老鸡淘汰量环比前一周增0.58%，淘汰鸡龄在539天，前一周为540天，上月同期为540天，红鸡价在6.36元/斤，较前一周降1.98元，较上月同期降3.51元；粉鸡均价在5.68元/斤，较前一周降1.73元，较上月同期降3.7元。

　　图1：鸡蛋主产区现货价格（元/斤）

　　数据来源：银河期货、wind资讯

　　图2：鸡蛋主销区现货价格（元/斤）

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　　图3：全国鸡蛋贸易形势

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　　图4：鸡蛋产销价差（元/斤）

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　　2、基本面信息

　　10月存栏概况：芝华所监测地区在产蛋鸡存栏为11.85亿只，环比增加2.88%，同比增加11.48%，较去年同期大幅上升；当期新增开产9160万只，环比减少9.39%，占在产总量的7.73%；后备鸡存栏2.69亿只，环比增加4.64%，同比大幅增加30.73%。全国蛋鸡总存栏为14.54亿只，环比增加3.2%，同比增加14.6%。

　　从鸡龄结构来看，0-119天的后备鸡占比19.5%，环比减少1%；120-180天的小蛋在产蛋鸡占比11.68%，环比减少2.98%；180-270天的中蛋在产蛋鸡占比22.54%，环比增加1.87%；270天以上的大蛋在产蛋鸡占比46.28%，环比增加2.12%，其中450天以上即将淘汰的老鸡占比12.56%，环比增加0.88%。综合来看，10月份鸡龄结构年轻化状况继续缓解，大、中码蛋源均有增加，其中，大蛋在产蛋鸡为生产主力。

　　补栏方面，10月育雏鸡补栏9142万只，环比增加12.55%，同比大幅增加38.76%，同期五年均值为7760万只，为近6年来同期最高水平。受逆市上涨的蛋价，丰厚的养殖利润驱使，10月份养殖户补栏意愿再度提振。据了解，种鸡场今年的订单基本已排完，部分排到明年上半年。

　　淘汰方面，10月淘汰老鸡5840万只，环比大幅减少26.63%，同比大幅减少39.57%。10月上旬，蛋价震荡偏弱，而淘鸡价格保持强势，养殖户淘鸡速度相对正常；10月中下旬，蛋价快速上涨，淘鸡价格也不断攀升，养殖户多看好后市，惜淘心理增强，淘鸡速度整体偏慢，所淘鸡龄在540天左右，较前期平均大一个多月左右。

　　存栏趋势预测：①新增开产。11月、12月新增开产主要受7、8月份雏鸡补栏量决定，因7月补栏8760万只，环比6月减5%，8月补栏8996万只，环比7月增2.7%，预计12月份新增开产量难有明显上升。②老鸡淘汰量。按照1.5年（540天）的生长期来算，目前适龄老鸡多是去年5月份以后所补，而去年5-7月份雏鸡补栏数量分别为8174、8512、7003万只，除非有提前淘汰的情况，否则对比新增开产与老鸡淘汰，后期在产蛋鸡存栏大概率仍将保持升势。关注后期鸡蛋和淘鸡的走势，将影响老鸡淘汰的速度。

　　图5：在产蛋鸡存栏（亿只）

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　　图6：淘汰量与新增开产

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　　图7：育雏鸡补栏

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　　图8：主产区蛋鸡苗价格（元/羽）

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　　图9：淘汰鸡贸易形势

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　　图10：主产区淘汰鸡价格（元/公斤）

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　　图11：主产区肉鸡苗均价（元/羽）

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　　图12：主产区白羽肉鸡均价（元/公斤）

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　　3、月差表现

　　1-5价差：本月1-5价差震荡下行，与我们此前的预期相反。现货的加速下跌，令01合约跌幅超出预期，导致1-5价差不断缩窄。后期来看，春节备货预期仍在，01合约超跌后有反弹需求；而在明年存栏逐步恢复的预期下，闰四月的存在或令端午备货推迟，05合约承压。1-5价差今日收于333点，后期大概率或将震荡向上。不过，12月01合约将面临限仓，届时流动性或受到一定影响。

　　9-5价差：前期被低估的09合约，在此轮下跌中，并未受到明显影响，本月9-5价差持续上行。从走势图中看，12月9-5价差趋势性机会似乎并不明显，但若1-5价差走扩，05合约承压的话，9-5价差或能继续向上，反套暂可持有。

　　图13：鸡蛋1-5价差走势

　　数据来源：银河期货

　　图14：鸡蛋9-5价差走势

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第三部分 策略逻辑

　　此轮蛋价回落的主要原因在于需求的萎缩，而非供给过剩。

　　目前，距离春节还有两个月，备货时间关口已到，后期重点关注在于需求，春节备货能否达到市场预期将对后市蛋价的表现起着决定性作用。一旦走货形势持续好转，蛋价或将迎来反弹机会。而在蛋鸡存栏同比上升的情况下，蛋价后期反弹的高度仍需重点参考猪价。

　　操作上，01合约关注4300元一线支撑，05合约关注4000元一线支撑，短期观望，等待调整结束。激进者逢低轻仓试多，止损：01合约暂设4200元，05合约暂设3900元。

　　银河期货 胡香君