焦炭2001：期现逐渐回归 交割数量有限

　目前盘面持仓475万吨（16日），港口可交割货源在约在20-40万吨，意向交割的货源15万吨左右，盘面虚实比在32:1。

　　对于卖方，因部分货源无法满足主流需求，故出货难度较大，所以有交割意愿，还有部分套保盘因入场太早，故以交割来减少损失。

　　运输：目前运输没有明显瓶颈，主要的交割港口均可正常到港。但临近年末，山西发货运费有所上涨，幅度在20元/吨左右。

　　对于买方，面临的主要风险是1月份运输及需求的短暂停滞，以及现货库存积累所带来的价格压力。另外，由于货源质量不确定，接货后货源流向，及资金占用也是需要后续考虑的问题。

　　由于目前出口欠佳，以及资金等原因，部分贸易商后期有抛盘面去库存可能，可继续关注港口贸易商近期动向。

　　历次焦炭合约交割回顾与规律

　　累计来看，焦炭共交割25900手，累计259万吨，交割金额累计40.04亿元。交割品以山西地区焦炭货源为主，唐山交割库有部分本地及内蒙古货源。

　　本期来看，交割的主要地区或依然为山东地区港口。部分出口商及现货贸易商因出货压力，或将货源转抛至盘面，寻求交割。另外，或有少量现货企业，因对市场预判下跌，提前再盘面抛货。

　　J2001交割评估

　　1. 基差回归方式：盘面上涨 基差回归

　　四季度初，市场情绪依然以偏空居多，但随着下游终端库存回落，价格上涨，市场情绪开始好转，煤焦钢整体出现上扬。焦炭现货自11月起，累计上涨两轮左右，幅度100元/吨，近期部分地区提出第三轮上涨，已有钢厂接受。但港口地区因下游需求回落，且出口大幅下滑，四季度整体成交偏弱，库存维持高位。不过，因山西-港口焦炭价格出现倒挂，年末集港焦炭明显减少，近期港口库存有所回落。

　　下半年以来，盘面给出升水的时间较为有限，一是8-9月份，另外，则是11月前后。但两次升水力度均较小，且持续时间较短。11月下旬，钢厂库存回落，而焦企因环保等因素供应减量，焦炭前期供需平衡被小幅打破，部分地区钢厂开始补库，推动市场情绪回暖。同时，山东地区去产能政策再次调整，部分焦化企业被提前淘汰，引发市场看多情绪升温，盘面27日前后大幅拉升，升水现货。

　　12月初，盘面再次给出短期升水，主要原因与前一次类似，综合焦化企业提涨以及山东地区去产能动作影响。

　　总体来说，年末市场炒作情绪依然较高，特别是山东地区去产能政策趋严，为盘面提供了有力支撑。另外，年底主产区钢厂库存持续回落，市场对于其补库存在预期，或将对盘面形成支撑，期货同步现货上涨，以修复基差。

　　2. 卖方交货意愿一般，部分贸易商或有回笼资金压力

　　第一次给出盘面升水后，有现货贸易商因焦炭出货受阻，主动抛盘面。此时现货成交1750左右，折合仓单1880附近，盘面个给出1900附近价格时，部分贸易商将库存抛盘面，但数量有限。另外，随着后期盘面再次贴水，且现货上涨，部分贸易商又主动平仓离场。

　　现货第二次探涨后盘面给出升水机会，但现货贸易商对现货价格预期有所好转，因此主动抛盘面意愿相对不高，少量期现贸易商抛盘面计划交割，但数量有限。另外，部分现货贸易商因年底资金问题，以及现货出货压力等因素，也有计划抛盘面，以回笼资金。但这一部分贸易商目前来看也相对有限，大多为前期期现贸易商，出口贸易商方面大多仍保持观望。

　　3. 港口可交割货源相对充足 关注贸易商后期抛盘面可能性

　　近期，山西地区价格上涨幅度已达100-150元/吨，且年底运力紧张，运费涨幅达20-30元/吨，导致山西地区焦炭集港成本大幅提升。从上图中可以看到，近期焦炭集港成本已远远高于港口现货成本，导致港口库存出现快速回落。

　　但目前两港整体库存仍有350万吨左右，其中大多数仍为出口贸易商囤货，部分成本较高。可自由贸易货源约为30-40万吨左右，相对充足，可满足交割需求。尽管大多数出口贸易商参与盘面交割的意愿较低，但临近年末，部分资金回笼困难，以及库存压力较大的贸易商，或有选择将港口库存抛盘面的可能性，需要特别关注。

　　4. 持仓分析：虚盘占比仍较高

　　J2001合约减仓时间和持仓水平与同期合约大致相当，目前单边持仓约475万（16日）。

　　近期来看，多空在近月仍有博弈，空头主要观点在于中长期钢市偏弱，钢厂利润下滑，焦炭仍将受到挤压。而多头则以焦化去产能趋严，钢厂库存低位，作为焦炭后期看涨的重要依据。

　　山东地区港口目前库存水平较高位时已有明显下滑，目前交割方面暂无明显阻力，预计本次交割的货源大多仍集中于山东地区港口。另外，沙河驿地区仓库也听闻有少量焦炭参与交割，其他地区仓库则暂无交割意向听闻。

　　厂库方面，听闻本次交割部分厂库或有少量交割，目前尚未确定。

　　根据调研，目前有意向交割的货源约在15万吨，盘面虚实比在32:1附近，虚盘仍较多。

　　对于接货方面，目前了解到有相关意向的包括现货贸易商及南方期现公司。其主要基于对后期去产能及钢厂补库的预期，也有听闻零星贸易商欲接货后出口。

　　总结

　　近期市场消息面较为复杂，供需结构上看焦炭供需压力有所缓解，对现货有一定支撑。但钢厂利润有所萎缩，不利于焦炭的进一步上涨。考虑到山东去产能有趋严预期，焦炭节前下跌空间也较为有限，交割前价格变化空间将缩小。考虑到盘面大多贴水交割，预计J2001最终交割价格将在1880-1920元/吨之间。