期债易跌难涨

近期中美贸易谈判和通胀压力等不确定因素纷纷落地，期债先抑后扬。其中，中美双方贸易谈判取得实质性进展，达成第一阶段部分协议，影响国内市场的海外不确定风险暂时减弱；最新公布的CPI数据由于猪肉价格继续快速上涨，年内通胀压力增大。国内专项债前置或推动社融数据上行，尽管央行明确非标资产定义，但商业银行此前已经普遍实施，对市场影响有限。短期猪肉价格转跌概率不大，通胀仍有上行压力，将制约利率下行空间，10年国债收益率或维持在3.1%—3.2%区间波动，期债价格易跌难涨。

此前市场普遍关注的中美贸易谈判如市场预期在农产品采购、汇率及资本开放等方面达成了共识，美方暂缓加征关税，从股票、黄金等市场表现来看，波动并不剧烈。目前特朗普受到国会弹劾后，其支持率水平下滑，从历史来看，中美贸易谈判恶化往往出现在其支持率相对偏高的时点，如今年的5月、7月与8月，出现缓和则往往在其支持率相对偏低的时点。对于中方来说，周一公布的外贸数据依然偏弱，尽管三季度出口仅下降0.4%，但9月单月降幅有所上升，其中对美出口下跌22%。在政府严控地产政策出台后，尽管地产销售韧性仍在，但地产投资仍处缓慢下行通道中，制造业投资仍弱、基建投资有所反弹，但对经济支撑持续性仍待观察。在经济环境相对低迷的背景下，我国也有同美方达成协议的需求，我们认为在未来短期中美谈判再次出现重大超预期转折的概率较低。

此外，英国无协议脱欧风险也有所减弱，此前困扰英国脱欧议程的北爱尔兰边界问题在英国首相约翰逊提出让步后取得一定进展，其表示北爱尔兰将退出关税同盟但暂时留在欧盟单一市场，并在4年后由北爱民众决定是否离开欧盟市场，尽管欧盟表态其协议仍需改进，但较此前双方争执不下仍有所进展，且此次也展现出约翰逊政府出现了软化的态度。

海外风险减弱，市场将主要关注点从海外转移到国内经济情况上。本周统计局公布CPI和PPI数据，其中，受到猪肉价格快速上涨影响，CPI重回“3”时代；受到石油链拖累，PPI同比下跌1.2%，创2016年7月以来最大降幅，CPI和PPI剪刀差扩大，通胀压力增大。分项来看，CPI增长最大推动力依然在食品类，其中畜肉类价格上涨46.9%、猪肉价格同比上涨69.3%，短期来看目前生猪供给依然不足，从产业调研数据来看，生猪存栏量同比下跌超过60%，且非洲猪瘟疫情仍未缓解，导致养殖户复养比例低且复养成功率偏低，尽管国家通过投放储备冻猪肉、政府补贴和增加进口希望缓解猪肉价格快速上行压力，但效果有限，短期猪肉价格仍有继续上行压力，CPI短期或将继续维持在“3”上方运行。

从PPI分类来看，生产资料降幅扩大，生活资料涨幅扩大。主要行业同比来看，石油开采、石油加工、黑色冶炼等降幅扩大，黑色采矿、煤炭开采等涨幅回落，农副食品和有色冶炼涨幅扩大。

在地产拖累、棚改缩量以及融资收紧导致总需求承压的背景下，通缩或将延续。央行在未来下调MLF和逆回购利率的可能性进一步降低，操作上依然将以“锁长放短”的逆周期调控手段为主，继续通过减税降费对中小企业提供支持，维持整体货币市场松紧有度的格局。

?总体上，在经济下行压力减弱和通胀压力抬头的背景下，利率继续下行的空间有限，期债价格未来将易跌难涨。

                                                 （作者单位：领睿资产）