黄金 上行仍可期

全球启动降息周期

黄金自去年10月以来启动上涨行情，在8月初美国拟对中国加征新的关税后，上行呈现加速态势，沪金累计涨幅高达18%。尽管已显著上行，笔者认为金价仍有上行空间，可作为长周期多头配置资产。

美债收益率倒挂

美联储7月31日宣布降息25个基点，为近十年来首次降息。尽管美联储主席鲍威尔表示降息决定并不代表漫长降息周期的开始，未来可能降息也可能加息，但目前来看，美国两年与十年期国债收益率倒挂，三个月与十年期国债收益率自5月23日以来持续倒挂，且近期倒挂程度加深，收益率曲线倒挂往往意味着美国经济将走向衰退。另外，考虑到全球贸易风险增长，外部经济放缓对国内的冲击，及美国总统对美联储降息过慢的指责与施压，美联储年内大概率仍将降息1—2次，7月降息意味着美联储新一轮降息周期的开启。

此外，今年以来，全球经济显著放缓，除美国、荷兰、希腊、越南、埃及外，多数国家7月制造业PMI均位于荣枯线下方，且美国ISM制造业指数自今年3月以来呈现持续走低状态。因此在经济下行压力下，包括发达国家新西兰、澳大利亚在内的多国央行纷纷启动降息。日本及欧洲央行目前虽按兵不动，但日本政策目标利率及欧元区存款便利利率均自2016年初以来持续处于负利率水平。在全球贸易放缓、英国脱欧不确定性困扰下，德国二季度经济增速环比下滑0.1%，欧元区经济景气指数持续恶化，10月底英国无协议脱欧概率仍存在，欧洲经济未看到改善迹象，将持续疲软态势。目前市场预计9月欧洲央行将宣布宽松政策，降息几无悬念，且近期对降息20个基点预期升温，并上升至主流预期。

在美联储7月宣布降息后，全球进入低利率水平时代，未来美债实际收益率将继续向纪录低点下行，而影响黄金价格的核心是美债实际收益率，因此黄金长期上行趋势难言结束。

避险需求提振

8月1日美国宣布拟于9月1日起对来自中国的3000亿美元进口商品加征10%关税。尽管8月14日美方表示部分商品加征关税推迟至12月15日。中美经贸磋商反复多变，但毋庸置疑的是全球贸易风险增长，且在地缘政治紧张、全球经济疲软下，投资者将青睐于避险资产，而发达国家国债收益率不断下行甚至呈现负利率水平，黄金避险价值将进一步上升，今年黄金ETF持有量显著上升，截至8月15日，SPDR黄金持有量为844.29吨，较年初增长48.98吨。

央行加大黄金储备

面对全球经济下行压力，地缘政治风险，今年以来全球多国央行，尤其是新兴市场及发展中国家，继续保持稳健速度积累黄金储备。据世界黄金协会数据，上半年全球各国央行的净购金量达374.1吨，同比增长57%，是自2010年各国央行成为净买家以来的最高水平，其中俄罗斯、中国及哈萨克斯坦在上半年的购买量中依然处于领先地位。7月中国黄金储备再增加9.95吨至1936.5吨，实现了自2018年12月以来，连续8个月增持黄金储备。波兰央行继2018年购买25.7吨黄金后，今年又购买了100吨黄金。据世界黄金协会调研数据，预计未来12个月内将有17家（新兴和发展中国家）央行加大黄金购买量。

综上所述，在全球经济及地缘政治不确定性增加、全球进入低利率时代，美债实际收益率不断下行，黄金长期多头配置价值将进一步凸显。但在金价持续性大幅上涨后，短期不排除技术性回调的可能，可考虑逢低买入操作。

                             （作者单位：方正中期期货）