国信期货：聚烯烃需求边际好转 关注成本支撑

　主要结论

　　7月烯烃走势先扬后抑，月初市场延续震荡上行，之后随着价差转弱及石化累库，市场开始震荡回落，尤其塑料(7460, 35.00, 0.47%)回撤幅度较大，PP受粉料成本及多元化需求支撑相对抗跌。

　　塑料：就供应来看，8月多套大型装置检修，产量环比有望缩减，中安新装置投产延期，进口到港预期减少，市场供应端整体预期减量。需求方面，下游开工整体弱于去年，但8月农膜开工将明显提升，而薄膜生产大致稳定，需求端环比持续向好。目前市场上方主要受困于进口成本及下游承接能力，下方支撑来自产业成本，关注价格回落估值修复机会，塑料01合约预计在7200-8000区间运行，长期扩能预期下仍以偏空思路应对。

　　PP：就供应来看，8月装置检修计划较多，国内产量预计减供，中安及巨正源投产延期，进口到港预期减少，市场供应端整体预期减量。需求方面，下游注塑及BOPP开工率较高，塑编负荷相对偏低，城市垃圾分类带来一定增量需求，家电产量也保持较好增速，关注未来需求旺季兑现情况。目前市场上方主要受制于进口成本及下游承接能力，下方支撑来自生产成本及出口打开，关注价格回落后估值修复机会，PP01合约预计在7500-8600区间运行，长期扩能预期下仍以偏空思路应对。

　　风险提示：宏观环境恶化、原油价格大跌。

　　一、行情回顾

　　7月烯烃走势先扬后抑，月初市场延续震荡上行，之后随着价差转弱及石化累库，市场开始震荡回落，尤其塑料回撤幅度较大，PP受粉料成本及多元化需求支撑相对抗跌。

　　基差结构上，塑料煤化工现货持续贴水，而PP市场维持现货升水，基差结构的差异也导致PP整体强于塑料。

　　图1：塑料主力

　　数据来源：wind，国信期货研发部

　　图2：PP主力

　　数据来源：wind，国信期货研发部

　　二、基本面分析

　　1．检修环比增加，PE产量增速高于PP

　　从供给来看，7月国内PE线性、PP拉丝排产比例分别为39.6%、32.1%，其中线性排产比例明显高于往年，而拉丝排产基本与往年接近。产量数据得到进一步诠释，1-6月PE产量875.5万吨，同比增长13.3%，线性产量348.7万吨，同比增长10.9%，PP产量1088.2万吨，同比增长4.7%，PE增产幅度明显高于PP。

　　图3：PE线性排产

　　数据来源：卓创，国信期货研发部

　　图4：PP拉丝排产

　　数据来源：卓创，国信期货研发部

　　检修方面，7月下旬起部分大型装置检修，包括独子山石化、神华榆林、延安能化、神华包头等，预计8月检修产量损失环比增加，这将有助于缓解现有供应压力。横向来看，8月PP检修损失产能也要明显大于PE。

　　表：石化检修计划（万吨）

　　数据来源：卓创，国信期货研发部

　　新产能方面，PE久泰能源、PP久泰及恒力石化均已商业化运转，中安联合（35万吨全密度及35万吨PP）于7月20日煤化工装置打通煤制甲醇(2147, 52.00, 2.48%)流程，并计划8月底前打通甲醇制烯烃流程，东莞巨正源（60万吨PP）倒开车试产成功，目前PDH装置消缺停车，预计开车时间在8月底，而宝丰、青海大美等装置大概率延迟。市场远期投产压力较大，但对近月09合约影响有限，关注中安联合及巨正源投产情况。

　　2．到港预期减量，但PE进口压力不减

　　海关数据，1-5月PE累计进口688.0万吨，同比增长18.3%，线性LLDPE累计进口221.5万吨，同比增长28.6%。目前来看，受前期价差倒挂影响，7-8月进口到港量可能环比缩减，但绝对量仍将维持高位，下半年进口端压力不减。

　　图5：线性进口盈亏

　　数据来源：wind，国信期货研发部

　　图6：线性进口量

　　数据来源：wind，国信期货研发部

　　海关数据，1-5月PP累计进口204.5万吨，同比增长7.1%。7月PP内外价差小幅顺挂，但由于前期持续倒挂，预计7-8月到港量环比减少，港口库存继续维持低位，关注未来出口窗口打开的可能性。

　　图7：PP进口盈亏

　　数据来源：wind，国信期货研发部

　　图8：PP国际价差

　　数据来源：wind，国信期货研发部

　　3．需求环比向好，关注预期兑现

　　5月10日美国单方面将2000亿美元中国输美商品加征征税从10%上调至25%，其中涉及塑料制品商品80亿美元，占国内总需求的3.5%左右。从数据看，1-6月对美全部塑料制品出口金额81.3亿美元，同比下降6.7%，中米贸易摩擦影响已经显现，未来终端出口仍有回落压力。

　　图9：塑料制品产量增速

　　数据来源：wind，国信期货研发部

　　图10：塑料制品出口增速

　　数据来源：wind，国信期货研发部

　　塑料下游，下游需求整体偏弱，复合开工率低于去年水平，但8月份农膜开工将显著将提升，薄膜生产大致稳定，下游需求持续向好，关注未来旺季兑现情况。

　　图11：LLD下游复合开工

　　数据来源：wind，国信期货研发部

　　图12：PP下游BOPP开工

　　数据来源：wind，国信期货研发部

　　PP下游，注塑及BOPP开工率较高，塑编负荷相对偏低，但因PP下游需求多元化，尤其是注塑领域，城市垃圾分类可能带来一定增量需求，上半年家电产量也保持较好增速，关注未来需求旺季兑现情况。

　　图13：PP下游注塑开工

　　数据来源：wind，国信期货研发部

　　图14：PP下游塑编开工

　　数据来源：wind，国信期货研发部

　　4．静态估值回落，关注成本支撑

　　图15：PE生产成本

　　数据来源：wind，国信期货研发部

　　图16：PP生产成本

　　数据来源：wind，国信期货研发部

　　静态来看，目前烯烃油基、煤基及MTO成本分别约为6900元/吨、6800元/吨、7500元/吨，PP外购丙烯及PDH成本在8300元/吨、6300元/吨左右。就估值来说，当前烯烃现货毛利较高，期货因近期下跌后估值明显回落，未来可关注价格回落至成本附近后的修复机会。

　　三、结论及建议

　　塑料：就供应来看，8月多套大型装置检修，产量环比有望缩减，中安新装置投产延期，进口到港预期减少，市场供应端整体预期减量。需求方面，下游开工整体弱于去年，但8月农膜开工将明显提升，而薄膜生产大致稳定，需求端环比持续向好。目前市场上方主要受困于进口成本及下游承接能力，下方支撑来自产业成本，关注价格回落估值修复机会，塑料01合约预计在7200-8000区间运行，长期扩能预期下仍以偏空思路应对。

　　PP：就供应来看，8月装置检修计划较多，国内产量预计减供，中安及巨正源投产延期，进口到港预期减少，市场供应端整体预期减量。需求方面，下游注塑及BOPP开工率较高，塑编负荷相对偏低，城市垃圾分类带来一定增量需求，家电产量也保持较好增速，关注未来需求旺季兑现情况。目前市场上方主要受制于进口成本及下游承接能力，下方支撑来自生产成本及出口打开，关注价格回落后估值修复机会，PP01合约预计在7500-8600区间运行，长期扩能预期下仍以偏空思路应对。

　　风险提示：宏观环境恶化、原油价格大跌。

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