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黑色的暴跌是趋势性下行的开始吗？
短期观点（每周更新）
价格：
对黑色依旧是逢低做多的思路，后续核心关注电炉、废钢端的减产及减产在库存端的变化，但这个过程大概率不会伤及原材料。本周黑色系出现较大跌幅，宏观层面政治局会议对地产的表态继续严格，加之贸易争端的升级；产业层面钢材的供给迟迟不减，南方高温、暴雨等不利于施工，导致钢材库存累幅过快过高，且预期国庆前部分工地停工；也就是本周黑色的暴跌是宏观和产业的双杀所致。我们认为黑色系仍有小幅回调空间，还是应该逢低做多，位置可能在3700左右（螺纹1910），第一是因为我们看好今年的需求，这点在今年的报告中我一再强调，这里不再赘言，且继政治局会议对地产的表态后，8月2日央行对地产重提“因城施策”，对地产的态度是边际放松的。第二产业层面当前黑色系的核心问题出在钢材的高供给、高库存，当前每周累库幅度大约30多万吨，如果如果按照去年11月份钢价那波下跌的废钢减产幅度，也就是日耗量相比当前再下降4万吨左右，基本就能解决供给过剩问题，而这个过程不会伤及原料或者对原料的伤害较小；而高供给问题需要通过价格的下跌解决，当前纯废钢电炉成本3930，废钢+铁水电炉成本3800，高炉螺纹成本3620左右（部分区域可能超过3700），考虑废钢小幅下跌，3700左右基本对应电炉充分减产的位置，而这个过程基本上对高炉没有伤害，也就是铁矿、焦炭的需求并没有减少。
铁矿的判断（维持）：钢厂限产+到港高峰的格局下依旧没显著累库也就是说铁矿证明了自己在极端供需格局下依旧表现很好，后面基本面毫无瑕疵，唯一的瑕疵是政策的不确定性，我们可以看到在铁矿上涨的过程中政策除了喊话实际是乏力的，真正改变其供需格局的方法只有放产能，而这个周期需要时间，具体可以参照2016年至今这波钢材产量的增加，而铁矿的供给释放过程比钢材更久。
焦化的判断（维持）:2001合约看到2500以上，如果地产四季度够强是个可以看到3000的品种，我们多次提示照着2100的成本去买，其实近期即便是回调也没到过2100，因为这确实是个咱们需要考虑的极端成本位置。焦炭的驱动力第一是供给侧改革去产能，第二是限产。我们能确定山东下半年会去1000万吨产能，非常严格，这个月内就会出具体去产能名单，此外需要观察的几个变量第一是山西去1000万吨产能、河北去数百万吨产能、山西搞环保等等，这几个因素有不确定性，决定了焦炭的高度。
股票：
重点关注铁矿股河北宣工(000923,诊股)、金岭矿业(000655,诊股)；钢铁股三钢、华菱。
长期观点（更新）
本轮钢材的产能周期释放较慢，主要来自于政府在产能端尚未全面放开，供给侧改革改变了行业的成本结构，但是今年铁矿与钢材产能周期的错配导致产业链利润逐渐由钢材转向铁矿，后续我们认为铁矿占据的利润份额将逐渐向焦化转移
本周核心关注点：1、废钢和电炉端减产情况；2、需求端季节性回暖状况。
风险提示：1、供给端或需求出现大的变化。
库存：本周总库存、厂库和社库分别为：1765.7万吨（+35.2万吨）、511.1万吨（+5.2万吨）和1284.5万吨（+30.0万吨）。分品种看，螺纹+26.3万吨，线材+2.3万吨，热卷和中厚板分别+6.4万吨和+1.2万吨。库存同比高了380万吨，去库速度同比慢了27.4万吨。
资料来源：mysteel，华创证券
供给：本周全国、河北、唐山三地高炉开工率环比变化分别为：+0.56%、+0.32%、+3.62%；产能利用率（剔除淘汰产能）+0.04%；电炉产能利用率-0.84%，废钢日耗-0.93万吨，当前废钢日耗有效回落，华东电炉开始亏损，华北、东北亏损扩大；铁矿日均疏港量环比-24.5万吨。本周Mysteel高频全国（占比60%+）、华北和华东周度产量分别为1068.4万吨（-7.7万吨）、242.0万吨（-2.7吨）和366.9万吨（-1.5万吨）。
供给端核心关注低利润下钢厂减产的问题：
先看几个数据，纯废钢电炉成本3930，废钢+铁水电炉成本3800，高炉螺纹成本3620左右，当前库存累幅偏高，供给偏高，我们判断后续电炉和转炉废钢会逐渐减产并逐渐反馈到废钢日耗的显著下降上，这会明显改变当前供给过剩的格局。且这个过程暂时不会伤及原料。
资料来源：mysteel，华创证券
需求：各品种钢材需求情况如下：
各品种周度表观消费如下：钢材1033（环比+2），建筑钢材513（环比+2），热轧317（环比-9），冷轧78（环比-1），中厚板126（环比+0）。
资料来源：mysteel，华创证券
价格：本周南北螺纹价差300元（+60），今年的北材南下节奏较为混乱，从去年11月开始北材南下体量经历了提前启动-提前结束-节日期间爆发的过程，节前市场预期的转暖之间导致了北方钢材南下从而导致了冬季冬储体量的恶性回补。吨螺纹期货周-124元，现货-100元，贴水163元（扩大21元），吨热卷期货周-100元，现货-40元，贴水234元（扩大60元）；卷螺差-76元（倒挂幅度减小37元）；冷热价差701元（扩大72）。唐山的汇总废钢价格达到2590元（+0），长期看，废钢偏紧运行。短期看，限产的效果将部分通过废钢消耗减少对冲，废钢价格有望强势。
资料来源：mysteel，华创证券
利润：本周热轧、冷轧、螺纹中厚板吨毛利分别为177元（环比+51）、-155元（环比+102）、336元（环比+18）、26元（环比+49）。注：模型已考虑钒合金添加对利润的影响，且为了衡量即时价格和原料波动对利润的影响，不考虑钢厂原料库存的缓冲。
铁矿的判断（更新）：钢厂限产+到港高峰的格局下依旧没显著累库也就是说铁矿证明了自己在极端供需格局下依旧表现很好，后面基本面毫无瑕疵，唯一的瑕疵是政策的不确定性，我们可以看到在铁矿上涨的过程中政策除了喊话实际是乏力的，真正改变其供需格局的方法只有放产能，而这个周期需要时间，具体可以参照2016年至今这波钢材产量的增加，而铁矿的供给释放过程比钢材更久。
焦化的判断（更新）:2001合约看到2500以上，如果地产四季度够强是个可以看到3000的品种，我多次提示照着2100的成本去买，其实近期即便是回调也没到过2100，因为这确实是个咱们需要考虑的极端成本位置。焦炭的驱动力第一是供给侧改革去产能，第二是限产。我们能确定山东下半年会去1000万吨产能，非常严格，这个月内就会出具体去产能名单，此外需要观察的几个变量第一是山西去1000万吨产能、河北去数百万吨产能、山西搞环保等等，这几个因素有不确定性，决定了焦炭的高度。 |
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发表于 2019-8-5 10:20
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