玉米回调有限 关注买入套保机会

　摘要

　　6月份以来，大商所玉米期货合约回调走势，主要是于玉米市场阶段性供给足所致。玉米社会库存同比增加，在玉米价格上涨之后玉米囤货主体积极出货，玉米市场供应充足。而受制于深加工企业利润微薄和非洲猪瘟的影响，下游企业玉米采购较为谨慎。此外，临储玉米拍卖降温也反映出短期市场并不缺玉米。受以上因素影响，玉米短期呈现初回调走势，但我们认为玉米回调空间不大。玉米价格底线是有共识的，目前主要是这个底线在哪里的问题。临储玉米拍卖底价折算到北港价格接近当前北港玉米现货价格，因此我们认为当前北港玉米市场现货价格接近底部1850-1900元/吨，计算仓储成本和资金成本等折算到玉米1909合约底部大致在1900-1950元/吨。玉米供需趋紧的大方向较为确定，饲用需求和深加工需求预计温和增加，起码不会更差。因此我们认为玉米价格进一步回调的空间不大，可以考虑逢低买入。

　　
一、阶段性供需宽松，短期玉米回调

　　
1、玉米社会库存大

　　目前国内玉米社会库存同比增加明显，原因是多方面共同促使。一是2018/19年度玉米上市较晚，上市后出现了一波下跌行情，造成玉米囤货主体多出现亏损表现出惜售待涨情绪；二是2018年临储玉米拍出1亿吨巨量，尚在市场流通；三是非洲猪瘟蔓延造成生猪存栏大幅下降，造成玉米饲用需求疲软；四是临储玉米底价抬升支撑阶段性看涨心态，玉米囤货主体趁此时机积极出货，玉米市场供应充足。

　　社会库存较大表现为玉米深加工企业和南北港口玉米库存同比增加明显。（1）深加工企业玉米库存方面。据天下粮仓调研数据显示，截止2019年6月28日当周（第26周）玉米库存总量（含拍卖粮）在709.04万吨，较去年同期的511.76万吨增加197.28万吨增幅38.55%；（2）南北港口玉米库存方面。截至6月24日，国内玉米北方库存为416.1万吨，月内降幅13.06%，较去年同期增加4.55%；南方玉米港口库存89.70万吨，月内增加28.51%，较去年同期同比增加36.12% 。目前南北港口玉米合计较去年同期增加约12.43% 。

　　2、临储玉米拍卖降温

　　2019年临储玉米5月14日，国家粮食交易中心发布国家临储玉米销售底价，底价抬高150-200元/吨，并且临储玉米首拍火爆，支撑了玉米市场看涨心态。而临储玉米接下来印证了我们此前预期的高开低走，拍卖连续降温，6月27日第六轮拍卖成交率仅为33.57%。临储玉米拍卖降温，一定程度上表现出短期玉米市场供给充足，不可预见短期供需缺口。

　　3、深加工生产利润微薄

　　2019年上半年，深加工企业生产利润较为微薄，玉米消费平淡。

　　玉米淀粉方面受制于高库存的影响，下游采购淀粉较为谨慎，导致淀粉企业处于盈亏平衡性附近波动，造成淀粉生产企业开工率不高。2019年上半年淀粉企业开机率约为70.29%，较去年同期的76.15%减少5.86% 。

　　酒精生产企业生产利润处于近三年的相对低位，2019年上半年酒精生产企业开机率为62.33%，较去年同期的67.99%下降了5.66% 。

　　4、饲用需求平淡

　　2019年6月共有2省公布发生4例非洲猪瘟疫情，分别是贵州省都匀市、贵州省平塘、贵州省三都县、青海省海东市平安区，截止6月末，共有32个省份发生家猪（136起）和野猪（3起）非洲猪瘟疫情。截止目前已有21个省份119起疫情解封。

　　据农业农村部最新数据显示，2019年5月生猪存栏环比减少4.2%，比去年同期减少22.9%。能繁母猪存栏环比减少4.1%，比去年同期减少23.9%。

　　目前国内猪瘟防控形势依旧严峻，国内生猪养殖行业加速洗盘，中小型养殖户防控能力较弱，预计有可能大量退出养殖市场，造成国内生猪和能繁母猪存栏大幅下降。尽管家禽养殖利润回升，禽类产量增加抵消了部分猪料用玉米的下降，但国内上半年整体玉米饲用需求是减少的。

　　二、短期因素不可持续，逢低买入为主

　　我们认为以上短期因素均不可长期持续，中长期玉米看涨心态依然存在。

　　
1、玉米产需缺口客观存在，临储拍卖难以弥补

　　由于我国连续三年调减玉米种植面积，并且玉米深加工产能持续扩增，市场预期国内玉米产需缺口在3000-5000万吨不等，并且产需缺口还有扩大的趋势。产需缺口客观存在，缺口依赖于临储玉米弥补。2019年临储玉米期初库存约为7800万吨，目前已经连拍六轮，累计拍卖成交1535.51万吨，剩余库存约为6000万吨。如果按照每年3000万吨的动态平衡的产需缺口推算，预计临储玉米库存仅够弥补2年的产需缺口。而价格通常会提前反应缺口的预期。

　　2、玉米消费依旧呈现增长趋势

　　饲用需求方面，当前饲料养殖行业处于相对高风险高回报的阶段，如果生猪养殖企业能够防控好猪瘟风险，那么2019年下半年养殖企业将会大量获利。据了解，不少规模养殖企业存在积极补栏生猪以博取高额回报的情况。如果下半年非洲猪瘟疫情能够得到有效控制，那么生猪存栏有望出现修复性增长。禽类方面，在非洲猪瘟疫情蔓延的情况下，猪肉价格上涨，带动家禽价格上涨，2019年上半年家禽养殖利润较好。据芝华数据显示，1-5月鸡肉产量同比增长 16.1%。截止2019年5月，在产蛋鸡存栏量同比增1.29%，育雏鸡补栏量同比增 23.44%，蛋鸡总存栏量同比增 6.2%。禽料产量增长将会增加玉米的饲用需求。即下半年玉米的饲用需求不会更差，整体有可能出现修复性增长。

　　深加工消费方面，尽管当前淀粉库存依旧较高，但7、8月是淀粉需求旺季，淀粉库存预计将会有所消化，对于玉米的消费预计会有温和性增长。酒精生产企业，随着利润的增加，玉米酒精生产企业开机率近两个月是出现增长态势，对于玉米的消费是有所提振的。总体来说，深加工企业对于玉米的消费尽管短期难有爆发增长，但总体依旧呈现出温和增长的态势。

　　3、价格底线存在

　　玉米市场供需收紧的格局较为明确，基于此，在玉米价格持续下降的情况下，玉米囤货主体惜售情绪将会重燃。临储玉米拍卖价格一定程度上可以看成是玉米价格的底线，而临储玉米底价下调的可能性不大，因此玉米底部空间非常有限，即玉米易涨难跌。