国债仍有下行动力

   受贸易摩擦缓和、通胀上升、利率企稳的共同作用，短期国债价格受到压制，下行压力加大。

   图为消费者物价指数（单位：%）

   贸易摩擦缓和  市场信心提升

   去年以来，中美贸易摩擦一直是影响资产价格走势的重要因素。今年年初，中美就贸易问题达成了初步协议，美方停止对我国商品加征关税，市场普遍认为中美贸易问题已经得到解决。但是5月初，美国再次对我国出口至美国总额2000亿美元的商品加征关税，中美贸易摩擦缓和预期被打破，股市、商品均出现较大的跌幅，国债价格则小幅上升。之后，虽然中美双方恢复谈判，但是美方始终没有停止对我国加征关税。6月29日，习近平主席和美国总统特朗普进行了长达80分钟的会晤，两国就中美贸易问题达成了初步的共识，美方随后宣布停止对我国新加征关税，中美贸易摩擦缓和。整体来看，美方停止新加征关税将缓解市场的担忧情绪，避险情绪将下降，市场对固收资产的需求也随之降低。但是需要注意的是，暂停新加征关税并不意味着中美贸易问题得到解决，并且考虑到之前贸易问题多次反复，因此此次暂停新加征关税对市场信心的提振作用将打一定的折扣。

   通胀压力加大  债券收益率上升

   上半年，受外部经济环境疲软影响，国内经济存在下行压力。但是在经济整体表现疲软的大背景下，国内通胀水平显著上升。今年5月，消费者物价指数（CPI）同比增速达到2.7%，创2018年1月以来的新高。不仅如此，3—5月，我国的CPI均在2%以上，并且呈现持续上升的态势，说明通胀压力开始显现。受非洲猪瘟的影响，我国的生猪存栏量急剧下滑，截至5月生猪存栏为2.5508亿头，较峰值下降近一半。受此影响，国内猪肉价格大幅上涨，6月21日当周猪肉价格上涨5.2%。考虑到猪肉和食品对通胀的影响作用较大，而短时间生猪存栏下降的问题难以得到解决，后期市场通胀水平将维持在高位，这会提升市场对资产回报的幅度要求，对国债价格产生压制作用。

   利率将会上升  债券受到压制

   临近年中，在企业结算和银行考核的双重作用下，市场对资金的需求上升，资金进入年内需求高峰。但是为了缓解市场对流动性的集中需求、平抑利率峰值，央行通常会在6月份释放流动性。今年央行超量需求中期借贷便利（MLF）、重启逆回购，使市场利率大幅下降。但是进入下半年，前期投放的3400亿元的14天期逆回购将在本周到期，短期市场的流动性将趋紧。不仅如此，6月25日召开的央行货币政策会议强调将继续执行稳健的货币政策，M2增速要和经济增速相匹配，不会出现大水漫灌式的宽松政策。在这种情况下，当前原本偏低的市场利率下行空间被锁死，这对债券的价格产生压制作用。

   后市来看，首先，美国停止对我国加征关税，中美贸易摩擦缓和，市场风险偏好上升，国债需求下降。其次，受猪肉价格上涨等因素的影响，国内通胀压力较大，投资者势必要求更高的收益率来对冲通胀上升，这迫使债券价格下跌，提升收益率。最后，季节性的流动性宽松格局将结束，目前利率已经处于较低水平，后期易涨难跌，固收资产投资吸引力下降。在这三重利空的作用下，国债的价格将回调，操作上以短空为宜。              （作者单位：金石期货）