债市突破行情需新的动力

周一（6月24日），国债期货全线收跌，10年期主力合约跌0.19%，5年期主力合约跌0.10%，2年期主力合约跌0.02%。银行间现券收益率小幅上行，10年期国开活跃券190210收益率上行0.79bp报3.6230%，10年期国债活跃券190006收益率上行1.49bp报3.2450%。

2019年上半年长债未能再创新高，最根本的原因是市场对货币政策的预期发生改变。虽然一季度经济数据略超预期，二季度略差，但整体表现相对稳定，我国GDP增速依然处于下行区间，经济走出下行依然需要较低资金成本的支撑，基本面利好债市这一基础性因素并未发生改变。对于货币政策，主要在一季度市场预期的市场宽松并未如期而至，市场心态发生改变，令债市承压。加上2018年债市涨幅巨大，存在较强的调整需求，故2019年上半年的调整属于正常现象。

对于2019年下半年，经济基本面料无大的改变，货币政策维护流动性合理充裕的基调也将继续，且外围央行纷纷下调利率，全球主要市场长债利率频创新低，整体利好国内利率走低。

央行暂停公开市场操作，流动性充足。周一（6月24日）央行公告称，目前银行体系流动性总量处于合理充裕水平，当日不开展逆回购操作。当日无逆回购到期。上周五央行开展300亿元14天期逆回购操作，中标利率为2.7%，当日无逆回购到期，当日实现净投放300亿元。上周包括MLF在内公开市场净投放3250亿元。本周公开市场无央行流动性工具到期。从银行间质押式回购加权利率来看，流动性总量仍然较为充裕。

货币市场利率重心处于低位。资金面方面，临近半年末，央行连续净投放令银行间市场资金面异常宽松，银行间隔夜质押式回购利率盘中跌至1.10%附近，创2015年6月中旬以来的逾四年新低。Shibor全线下行，3个月期下行1.6bp报2.895%。拉长来看，3个月Shibor自2018年初的4.9%跌至2019年初的2.9%，2019年上半年最低在2.75%水平，最高在2.9%左右运行，而7天银行间质押式回购利率在2019年上半年的运行区间为2.4%—3.0%，

基本面相对稳定，仍需低资金成本支撑。今年前5个月，全国固定资产投资同比增长5.6%，增速平稳。其中，基础设施投资同比增长4%，比去年全年提高0.2个百分点。制造业投资增速低位回升，高技术产业投资增长态势良好，社会领域投资快速增长。对于前5个月整体数据来看，虽然一季度数据略超预期，二季度略低于预期，但整体稳定，GDP增速依然处于下行通道，实体经济发展仍然需要较低的资金成本支撑。

外围市场以宽松为主，美联储下半年加息概率较大。今年2月印度打响了降息第一枪，截至目前已有数家央行宣布了近年来的首次降息。北京时间6月20日凌晨，备受关注的美联储议息声明公布，市场降息预期进一步强化。不论是声明中对货币政策表态删除了“保持耐心”这一措辞，提出“将采取适当措施来维持经济扩张”，还是点阵图首次发出降息信号等，美联储均在释放更为鸽派的态度。受此影响，联邦基金利率期货显示7月降息的概率从议息会议前的82.3%升至会后的100%。美国大概率在下半年进入降息周期，今年剩下的时间美联储还有4次议息会议，目前美国经济数据转弱，但尚未全面恶化，因而降息1—2次的可能性较大。

技术上看，上周国债期货主连合约冲高回落，5债、10债主连在5日均线上下振荡，5日均线走平，但未掉头向下，MACD红柱逐渐缩小，短期上涨动能略有不足。但周K线上看，目前期债主连仍在5周周线之上运行，周MACD绿柱消失，周线上大概率继续上涨。日内来看，期债主连大概率继续振荡，但中长周期来看，期债重心有望继续走高。

综上可知，目前的经济基本面尚未出现持续改善的数据，货币政策对经济的大力支持十分必要。随着美联储议息会议措辞改变，其下半年降息的概率极大。从其他国家央行来看，降息成为越来越多国家的选择，全球流动性宽松盛宴有望再次开启。这对国内债市而言，大方向仍以上涨为主，经过2019年上半年的调整，下半年有望迎来突破行情。