期债进退两难

2019年年初至今，期债一直高位盘整，找不到继续推动行情上攻的动力。从技术指标看，期债仍然处于整理区间，主要均线指标已经开始钝化，相互交叉，MACD绿能持续缩小，高位抛压基本得到充分消化。总体看，期债缺乏趋势方向，接下来又处于经济数据真空期，建议区间操作为主。

已公布的数据显示国内经济有企稳迹象。上周央行公布了2019年1月信贷、社融金融数据，均远超市场预期，1月新增人民币贷款3.23万亿元，同比多增3300亿元，新增社会融资规模4.64万亿元，同比多增1.56万亿元，在政府宽信用政策作用下，金融数据作为经济的“领先指标”，有望率先企稳，这将对市场的经济悲观预期有所修正。我们认为，实体融资需求正在好转，并且会持续回升。不过从新增数据结构上看，票据融资增加较多，中长期贷款略显不足。

进出口方面，按美元口径计算，1月我国出口同比增加9.1%，进口同比增加1.5%，出口与进口双双回升且超预期，从主要贸易伙伴看，我国对欧盟、东盟、日本等主要市场进出口均实现增长，对“一带一路”沿线国家进出口增速高于整体，而中美贸易顺差格局继续缩小。中美间的贸易顺差是中美经贸磋商的核心因素之一，伴随着1月我国外贸增速相继反弹，中美贸易顺差也继续缩窄，1月中国对美国的贸易顺差缩小至273亿美元，体现中美经贸磋商已在逐步落地，中美贸易摩擦或将逐步缓解。

通胀方面，1月CPI同比上涨1.7%，回落0.2%，创2018年2月以来新低，CPI走低主要是食品价格增速大幅放缓，其中，猪肉价格同比下降3.2%，是主要的拖累因素。受去年非洲猪瘟影响，我国猪周期处于低位，生猪养殖产能加速清退，不过预计后续猪肉价格将逐渐企稳回升，年中猪肉价格或迎来周期拐点。

流动性方面，春节后取现资金快速回流，整体维持较为宽松格局，但持续性有待观察。上周有6800亿元公开市场操作到期，其中包括1800亿元14天期和5000亿元28天期逆回购，另外有3930亿元MLF到期，央行暂停公开市场操作，上周自然到期净回笼10635亿元，本周前两个交易日央行继续暂停逆回购，由于春节后取现资金快速回流至银行体系，流动性总量仍处于合理充裕水平，银行间和交易所的短端利率甚至有所下行，隔夜回购利率跌至2%以下，收益率曲线走陡，10年—2年期期限利差扩张至55.53BP，5年—2年期期限利差扩张至35.49BP。                                 （作者单位：国泰君安期货）