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【合成橡胶年报】BR:利润驱动 供应过剩
来源:紫金天风期货研究所 丁二烯 供应:2023年丁二烯生产毛利全年基本维持较好,企业生产积极性较好;2024年新增产能较多,利润能否延续是供应的关键。 进口:2023年丁二烯进口利润打开,全年进口量同比增加152%;预计未来进口利润会逐渐减少,进口量下滑。 出口:预计未来出口的利润或许会打开,出口量增加。 需求:ABS、SBS的平均生产毛利从2022年到2023年由正转负;预计2024年原料供应上量,利润会回升,需求向好。 顺丁橡胶(13930, 65.00, 0.47%) 供应:2023年顺丁橡胶生产毛利一季度由正转负,二季度转正,三、四季度利润较好,但不及2022年的平均水平,企业生产积极性在二季度有所好转;2024年利润能否延续是供应的关键。 需求:2023年半钢轮胎产销两旺,全钢轮胎出口亮眼,防控政策开放后替换需求同比增加,终端汽车行业产销向好,顺丁橡胶消费较好;2024年预计内需恢复较好,但外销存在风险(全钢轮胎出口受到海运的影响、汇率变动对出口竞争力的影响)。 总结:2023年顺丁橡胶呈现供需两旺、紧平衡的状态;2023年产量预计同比增加7.0%,消费量预计同比增加8.1%,消费量增速快于产量增速。我们对2024年供需情况的三种假设显示,供应增速在利润的驱动下大概率超过消费增速,导致供需紧平衡转向供应过剩,在此背景下顺丁橡胶全年的价格可能呈下行趋势,但7-10月是需求旺季,存在季节性走高机会。
2023年行情回顾 ![](https://n.sinaimg.cn/spider20231228/791/w1080h511/20231228/42d6-be4ebbb31e5463a5ea6dd233af3ed429.png) 数据来源:紫金天风期货研究所
丁二烯:新增产能投产供应压力增加 乙烯:毛利同比大幅下滑,产能利用率小幅增加 由于丁二烯的生产工艺主要是碳四抽提法(乙烯联产裂解),因此,乙烯的毛利和产能利用率与丁二烯的产量密切相关。 截至12月27日,2023年石脑油裂解-乙烯累计产量为3003万吨,乙烯累计产量为4393万吨;石脑油裂解-乙烯累计产量占比为68.35%,同比小幅下降。 截至12月27日,2023年石脑油裂解-乙烯平均毛利为-121.38美元/吨,2022年为-84.47美元/吨,同比下降43.70%。 截至12月27日,2023年石脑油裂解-乙烯平均周度产能利用率为81.23%,2022年为81.06%,同比小幅增加。
![](https://n.sinaimg.cn/spider20231228/69/w1080h589/20231228/1634-437f6914bd8743a44f6cf881b1cb4cf3.png) 数据来源:隆众,紫金天风期货研究所
丁二烯企业装置动态 ![](https://n.sinaimg.cn/spider20231228/639/w826h613/20231228/9c88-8792dc162060c1dd28f5578393e2c10a.png) 数据来源:隆众,紫金天风期货研究所
![](https://n.sinaimg.cn/spider20231228/594/w1028h366/20231228/114c-813a9b03908414c0557ada7c05192c36.png) 数据来源:隆众,紫金天风期货研究所
丁二烯:全年利润较好,生产积极性足 截至12月27日,2023年丁二烯累计产量为437万吨,2022年丁二烯累计产量为412万吨,同比增加6.07%。 截至12月27日,2023年丁二烯平均毛利为940.00元/吨,2022年为585.50元/吨,同比增加60.55%。 截至12月27日,2023年丁二烯平均周度产能利用率为67.65%,2022年为67.13%,同比小幅增加。 整体来看,2023年丁二烯生产毛利全年基本维持较好,企业生产积极性较好。
![](https://n.sinaimg.cn/spider20231228/69/w1080h589/20231228/8bec-ef0a8ceabe7c787baba75fc81809dabc.png) 数据来源:隆众,紫金天风期货研究所
丁二烯:产量、利润紧跟乙烯 截至12月27日,丁二烯、乙烯的产能利用率分别为70.50%、87.11%,环比变化4.14%、1.74%;丁二烯产能利用率滞后一期与乙烯产能利用率呈强正相关性,丁二烯是乙烯生产过程中的产物,两者产能利用率有直接的关系。 截至12月27日,丁二烯、乙烯的毛利分别为589.61元/吨、-133.50元/吨,环比增加103.59%、0%;丁二烯毛利当期、滞后一期与乙烯毛利呈现强正相关性,乙烯利润较好,说明生产丁二烯的利润较好。
![](https://n.sinaimg.cn/spider20231228/66/w1080h586/20231228/d79d-a7fbdeddeb2734850d77d38cbd15d791.png) 数据来源:隆众,紫金天风期货研究所
丁二烯:国内市场价格表现好于国外 截至12月27日,扬子石化、恒力石化丁二烯出厂价分别为8600、8810元/吨,环比增加2.38%、0%,同比上周增加6.17、12.09%,同比2022年增加22.86、27.50%。 截至12月27日,杭州、江苏、山东丁二烯市场价分别为8800、8700、9050元/吨,同比上周增加7.32、6.75、9.04%,同比2022年增加21.38、21.68、21.48%。 截至12月27日,CIF中国、CIF亚洲、FOB韩国丁二烯国际市场价分别为950、955、920美元/吨,同比上周无变化,同比2022年增加14.46、13.69、15.00%。
![](https://n.sinaimg.cn/spider20231228/70/w1080h590/20231228/27b2-856be1e7ec962387ab878e67d9e232c5.png) 数据来源:隆众,紫金天风期货研究所
丁二烯:进口利润较好的一年 截至12月27日,2023年丁二烯平均进口利润为675.58元/吨,2022年为454.77元/吨,同比增加48.57%。 截至12月,丁二烯累计进口量为37.94万吨,2022年为15.07万吨,同比增加151.76%;进口利润全年较好是进口量增加的关键。 截至12月,丁二烯累计出口量为7.34万吨,2022年为8.46万吨,同比减少13.24%。 由于2024年丁二烯国内新增产能较多,预计丁二烯进口利润不会维持当下较好的态势很久,未来进口利润会逐渐减少,进口量下滑;但出口的利润或许会打开,出口量增加。
![](https://n.sinaimg.cn/spider20231228/74/w1080h594/20231228/c512-953205477125a6ea7eb1cc6fcc92a8a1.png) 数据来源:海关总署,紫金天风期货研究所
丁二烯:1-10月累计消费量同比增16.36% 截至12月27日,ABS、SBS、丁苯橡胶的生产毛利分别为-1020、-273、563元/吨,同比2022年大幅下降2078、376、275元/吨;ABS、SBS生产毛利由正转负,丁苯橡胶生产毛利大幅下降32.82%;从全年来看,ABS、SBS的平均生产毛利从2022年到2023年也是呈现由正转负的走势,但丁苯橡胶的平均生产毛利同比增加100.32%。 截至12月27日,ABS、SBS、丁苯橡胶周度产能利用率分别为73.76、48.52、67.13%,ABS、SBS同比下降23.72、10.84%,丁苯橡胶同比增加2.71%。
![](https://n.sinaimg.cn/spider20231228/74/w1080h594/20231228/61d5-24d15283e520fba790bd658396ba0499.png) 数据来源:隆众,紫金天风期货研究所
丁二烯:当下港口库存处于历史低位 截至12月27日,丁二烯港口库存为1.9万吨,环比增加18.01%,同比大幅下降44.44%,处于近五年库存水平低位;丁二烯期末库存为4.6万吨,环比下降7.55%,同比大幅下降28.54%。 从全年来看,丁二烯的港口库存呈现一、二季度库存水平较低,三季度库存水平升高,四季度库存水平下降的走势,原因是4-5月国内进口丁二烯利润窗口打开,导致大量丁二烯流入抬升库存,7-9月丁二烯下游生产毛利好转,消耗库存。
![](https://n.sinaimg.cn/spider20231228/591/w1080h311/20231228/9e9c-96d67f9c2e1797cc78602e7942f8eb58.png) 数据来源:隆众,紫金天风期货研究所
顺丁橡胶:利润驱动下供应增速预计超过消费增速 顺丁橡胶企业装置动态 ![](https://n.sinaimg.cn/spider20231228/121/w1022h699/20231228/8b1a-f821b83ad5d9d59a426a1cee5d3ca4be.png) 数据来源:隆众,紫金天风期货研究所
顺丁橡胶:一季度利润倒挂,打击企业生产积极性 截至12月27日,2023年顺丁橡胶累计产量为115万吨,2022年顺丁橡胶累计产量为106万吨,同比增加8.41%。 截至12月27日,2023年顺丁橡胶平均毛利为338.6元/吨,2022年为1461.9元/吨,同比减少1123.3元/吨。 截至12月27日,2023年顺丁橡胶平均月度产能利用率为66.28%,2022年为70.56%,同比减少6.06%。 整体来看,2023年顺丁橡胶生产毛利一季度由正转负,二季度转正,三、四季度利润较好,但不及2022年的平均水平,企业生产积极性在二季度有所好转。
![](https://n.sinaimg.cn/spider20231228/85/w1080h605/20231228/e79e-cab9537f78f95e98e1c45e63931ae921.png) 数据来源:隆众,紫金天风期货研究所
高顺顺丁:1-11月设计产能同比增15.30% 截至12月27日,2023年高顺顺丁橡胶累计设计产能为174万吨,2022年为151万吨,同比增加15.30%,处于近四年历史水平高位。 截至12月27日,2023年高顺顺丁橡胶累计产量为106万吨,2022年顺丁橡胶累计产量为98万吨,同比增加8.97%。 截至12月27日,2023年高顺顺丁橡胶平均周度产能利用率为61.36%,2022年为65.02%,同比减少5.62%。 整体来看,2023年高顺顺丁橡胶设计产能同比大幅增加,产量收生产利润影响,走势与顺丁橡胶基本一致。
![](https://n.sinaimg.cn/spider20231228/89/w1080h609/20231228/44b3-44d0983842c93f34b28f4134c4b42fb2.png) 数据来源:隆众,紫金天风期货研究所
顺丁橡胶:上游利润的负向作用 截至12月27日,丁二烯、高顺顺丁橡胶的产能利用率分别为70.50、57.25%,环比变化4.14、-9.54%;高顺顺丁橡胶产能利用率当期、滞后一期、滞后二期与丁二烯产能利用率相关性均不大,二季度产能利用率劈叉的原因是丁二烯生产利润全年较好,高顺顺丁橡胶利润较差。 截至12月27日,丁二烯、顺丁橡胶的毛利分别为589.61、1148.00元/吨,环比均增加103.59、19.96%;顺丁橡胶毛利当期、滞后一期与丁二烯毛利呈现一定的负相关性,顺丁橡胶是丁二烯的下游,丁二烯利润较好,抬升顺丁橡胶成本,导致顺丁橡胶利润被压缩。
![](https://n.sinaimg.cn/spider20231228/584/w1080h304/20231228/dbd7-f2bb7651b8ec09ead6cd173ea854f26d.png) 数据来源:隆众,紫金天风期货研究所
顺丁橡胶:累计进、出口同比大幅增加 截至12月27日,振华、齐鲁、独山子石化华北销区顺丁橡胶出厂价分别为12200、12300、12300元/吨,同比2022年增加5.17、21.78、21.78%。上海、山东、山东民营顺丁橡胶市场价分别为12700、12450、12000元/吨,同比2022年增加20.38、20.87、22.45%。 截至12月,顺丁橡胶累计进口量为23.33万吨,同比增加31.66%;累计出口量为16.64万吨,同比增加25.66%。
![](https://n.sinaimg.cn/spider20231228/163/w1080h683/20231228/55f3-dd51742f3c19c84599fb24b786bd306b.png) 数据来源:隆众,海关总署,紫金天风期货研究所
顺丁橡胶:下游轮胎、终端汽车产销良好 中国1-11月累计顺丁橡胶表观消费量为121.62万吨,同比增加10.07%;实际消费量为118.29万吨,同比增加9.50%。 中国1-11月累计半钢轮胎产量为56617万条,同比增加24.19%。 中国1-11月累计全钢轮胎产量为13444万条,同比增加5.75%。 总体来说,2023年半钢轮胎产销两旺,全钢轮胎出口亮眼,防控政策开放后替换需求同比增加,终端汽车行业产销向好。
![](https://n.sinaimg.cn/spider20231228/168/w1080h688/20231228/7b5e-494eea2437aee7f7f1a0a98378b54531.png) 数据来源:隆众,紫金天风期货研究所
顺丁橡胶:当下厂内库存处于历史高位 ![](https://n.sinaimg.cn/spider20231228/590/w1080h310/20231228/d9da-772d580995d22d37954b35fab91a683c.png) 数据来源:隆众,紫金天风期货研究所
供需平衡表(年度) 根据我们的初步判断,2023年顺丁橡胶处于供需两旺、紧平衡的状态,消费量增速预计快于产量增速。 基准情景:基于23年的产能利用率和24年新增的产能,预测产量;基准情景下供应过剩,进口量难以维持23年的水平,因此下调进口量同比增速;消费量和出口量同比增速预计与23年持平;基准情景下过剩量为3.6万吨。 弱情景:产量的假设与基准情景一致;弱情景下商品贸易较差,下调进、出口量同比增速;消费量同比增速预计与2018年(消费最差)持平;弱情景下过剩量为18.1万吨。 强情景:强情景下供需两旺,消费量同比增速设置为12%(参考2022年);基于24年新增的产能,上调2%的产能利用率预测产量,产量同比增速预计为19.4%;强情景下预计商品出口的竞争力较好,出口量预计同比增长50%,强情景下过剩量为8.4万吨。
![](https://n.sinaimg.cn/spider20231228/23/w1080h543/20231228/0ff7-345a227739731c90f8aaf1552007cf29.png) 数据来源:紫金天风期货研究所
供需平衡表(月度) ![](https://n.sinaimg.cn/spider20231228/613/w1080h333/20231228/726c-eb4c5e7daefc5822e664a1ac4ba2cabc.png) 数据来源:紫金天风期货研究所
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