双焦周报：需求受限、成本坍塌，焦炭还能指望啥？

　摘要

　　本期策略

　　利多因素：

　　1.物流缓慢恢复，钢厂对焦炭保持正常采购节奏；

　　2.双焦库存及可用天数均处于绝对低位；

　　3.疫情防控有成效，亟待复产复工；

　　4.吕梁计划10月底前全面关停4.3米焦炉；

　　利空因素：

　　1.铁水继续增长，成材端或供过于求；

　　2.吨焦利润驱动焦企积极生产；

　　3.焦炭首轮调降落地，主产地焦煤价格下调；

　　4.进口蒙煤通关持续增加，短盘运费降至600元；

　　不确定性风险：

　　疫情形势严峻、终端需求不及预期、进口蒙煤增量、海运煤增量、4.3米焦炉淘汰不及预期等

　　正文

　　01 行情回顾

　　本周，部分焦煤煤种价格下调，焦炭首轮提降落地；盘面偏弱运行，周五夜盘焦煤跌近第一支撑下限。

　　截至5月6日，盘面焦煤主力合约收盘价2725点，环比上周-4.47%，吕梁低硫主焦煤汇总价3220元/吨，环比上周暂无变动；盘面焦炭主力合约收盘价3458点，环比上周-4.61%，日照港(2.84 +3.65%,诊股)准一级冶金焦出库价3800元/吨，环比上周-50元/吨。

　　至于进出口价格，焦炭出口外贸订单价格、蒙5#原煤报价均有转向，市场情绪转弱。

　　02 宏观数据

　　03 双焦基本面数据

　　3.1 焦煤连续累库两周，焦炭仍在降库通道

　　焦煤：煤矿库存下滑，洗煤厂大幅去库，焦化厂、钢厂库存续增，港口库存转增；焦化厂、钢厂库存分别位于去年11月、8月水平，焦钢厂内焦炭可用天数仍位于同期低位；整体连续累库两周，库存驱动中性向下。

　　焦炭：焦企继续去库，钢厂仍在补库，港口库存转降；整体库存仍在下降通道，且低于往年同期，焦炭库存驱动向上。

　　3.2 动态清零政策下，复产复工缓慢

　　本周，钢厂高炉、焦化厂、洗煤厂产能利用率均有回升。日均铁水产量反弹至236.74万吨，物流缓慢恢复，钢厂对焦炭保持正常采购节奏，少数开始控制到货；焦企开工积极，产地库存大幅回落，焦钢产量比暂稳；内蒙地区煤矿复产不及预期，原煤价格依旧坚挺，然精煤采购节奏明显放缓。

　　3.3产业链利润已开启再分配

　　钢厂利润微薄，叠加疫情形势严峻，终端需求羸弱，对煤焦价格形成压制。与此同时，煤炭进口实施零关税，市场担忧蒙煤、俄煤增量，焦煤强势不再，无法给焦炭提供上涨动能；物流运输持续缓解，当前吨焦利润将继续驱动焦化厂提产，焦炭资源紧张现状或得以缓解。目前产业链利润已开启再分配。

　　3.4 稳需求预期强、兑现慢，市场情绪波动

　　3.5 双焦基差走强，比价有转向趋势

　　基差方面，本周，部分焦煤煤种价格下调，焦炭首轮提降落地；盘面偏弱运行，周五夜盘焦煤跌近第一支撑下限，当前煤焦期货主力贴水加深（基差历史分位：JM09 78%，J09 85%）。

　　现实：焦炭方面，物流缓慢恢复，钢厂对焦炭保持正常采购节奏，少数开始控制到货；焦企开工积极，产地库存大幅回落，焦钢产量比暂稳；港口询盘稀少，整体成交低迷。焦煤方面，内蒙地区煤矿复产不及预期，原煤价格依旧坚挺，然精煤采购节奏明显放缓；下游焦企观望情绪浓厚，对高价煤采购乏力；进口蒙煤通关车数小幅增长。

　　预期：1）假设剩余月份产量平控，则2-4季度的日均铁水产量约为223万吨；更乐观一点，假设全年产量平控，则日均铁水产量约为232至235万吨。但最新数据237万吨已超出上限。一旦高炉生产积极性继续增加，铁水后期回落预期将加强。2）疫情拖累螺纹旺季表现，宏观稳增长预期再次延后，也需警惕终端需求羸弱打击高炉复产积极性。进口蒙煤有增长计划，但不会急剧增加，每周无阳性则日通关量加30车；短盘运费降至600元，去年4季度最低或下调至300-400元。3）4月，山西省计划全面关停4.3米焦炉，近日吕梁再次传出10月底前全面关停淘汰4.3米焦炉，或成为供应端的关键变量。展望后市，主力合约盘面短期或延续偏弱态势，现货也进行下跌通道，盘面跌幅大于现货，基差或将走扩。

　　期差方面，焦煤近远价差明显反弹至历史高位，焦炭期差中位暂稳；临近交割，5-9价差的交易价值逐步降低。

　　比价方面，煤焦比1.27，位于历史低位（22%）；钢焦比1.37，位于历史低位（18%）。

　　原料端因需求端受严格控制，暂无上涨动能，推荐关注供应端变量；动态清零政策下，复产复工缓慢；铁水继续增长，成材端或供过于求，不利于板块共振向上。因粗钢压减确定性较强，原料成为短期空配，但当前终端需求不容乐观，做多钢厂利润头寸盈利停滞，建议设好止盈，后期动能建议关注防疫成效与宏观政策；山西省正在落实落后产能淘汰力度，关注4.3米焦炉关停政策进展，等待做多焦化利润的时机。

　　套利策略，继续推荐做多钢厂利润（7:1），建议设好止盈；单边策略，焦煤09合约跌近第一阶段支撑下限2650，跌破支撑后下跌动能会增强，未跌破则有低吸机会，建议双焦09合约建议暂时观望，短线可轻仓短空，中长线关注低吸机会。