郑棉再现Back结构 后市如何演绎

　　Back结构虽然在工业品，比如螺纹、铁矿及有色等较为常见，但是在季产年销的农产品中，考虑到储存成本，大部分都是Contango结构，棉花亦如此，在去年之前，一直保持着远月高于近月的价差模式，甚至主力合约之间的价差可达400-500元/吨，超过了300-350元/吨的棉花储存成本和资金利息，存在无风险套利的机会，贸易商移仓就可以赚一笔。但是去年10月份郑棉大幅上涨后，1-5价差首次出现了Back结构，1-5合约的价差倒挂100左右，但是时间较为短暂，随着郑棉回调，近月的仓单流出，在1月合约交割前，郑棉还是重新回到了Contango模式。而今年1-5价差一直比较低，基本在100以内，8月底首次出现Back结构，而且倒挂达200，该如何看待今年郑棉提前出现BACK结构以及后市价差走向呢?

　　首先，近期下游需求不佳，金九银十预期可能落空，但由于存在抢收的确定性利好，期货价格走势仍然较强。尤其是新疆零星加工厂收购试轧手摘棉，收购价在9-10元/公斤附近，折合皮棉成本在19000元/吨以上，重燃了市场的做多热情。但是抢收的利好存在一定的有效期，抢收结束后，成本尘埃落定，市场又会回到基本面为主导的格局，远期需求存在不确定性，因而这个利好主要体现在近月合约，市场上吸取了去年十一后期货快速跟随上涨的经验，资金提前布局去兑现利好，因而相比于去年，郑棉的上涨和BACK结构的形成都比较早。美棉的BACK结构格局也给了资金正套的信心。

　　最后，也要关注Back结构的形成有时候也是见顶的一种标志，一般Back结构下市场见顶时会同时有这两种现象：1)经历了大幅上涨，价格处于高位;2)期货仍有一定的贴水幅度。这往往是说明现货见顶了，所以期货不会去跟，也没有上涨去修复较大的基差，最终期现货市场都开始了Back结构下的下跌。去年的BACK结构后，郑棉产生了一千多点的回调，但是并未转势。

　　今年的BACK结构从持续时间和力度上，都比去年要大，也必将对市场带来更为复杂的影响。但当前抢收高预期带来的供给端强预期下，矛盾依然存在，郑棉依然有向上的驱动，因而近强远弱的格局难改，存在即有其合理性。但无论是轧花厂收购还是贸易商采购都将面临较大的风险，对贸易商的精细化经营和创新能力的考验越来越高，已经有企业在考虑做反套的库存置换，新型交易模式或许会不断出现。