主要观点: 7月原油市场先抑后扬大幅波动,中旬大跌下旬V型反转修复大部分跌幅。7月份市场核心主要围绕OPEC+会议展开,即主要驱动在供应端。期间会议几经波折,阿联酋要求提高减产基准,而沙特等国期初并不同意,并要求延长明年的减产协议时间。最终各方达成了相关协议8月起增产40万桶/日,直至完全恢复580万桶/日的主动减产量。自明年5月起,有5个国家产量基准上调,沙特和俄罗斯各+50万桶/日,阿联酋+33万桶/日,伊拉克和科威特各+15万桶/日。整体评估OPEC+增产计划来看,短期无压力,中长期供应加大。美国放量7月份产量出现一定回升,但目前活跃钻井数和疫情前水平相比仍明显偏低,油价的高位运行,后期产量或有继续小幅回升可能。需求端来看,7月下旬以来全球疫情形势再度趋严,变异病毒激增,需要关注后期各国如出现再次封锁对油品需求产生的利空影响。宏观面来看流动性收紧预期仍在,美元反弹后的高位波动对原油等大宗商品价格也产生明显影响。短期来看,原油市场供需仍偏紧平衡,但需要留意宏观面及每月OPEC+会议可能出现的扰动。 操作建议: 目前持续反弹留意前高至80美元压力表现,如出现突破上方或仍有空间,注意控制仓位短中期逢低偏多交易,但要留意高位波动风险,可在期货做多情况下买入偏虚值的看跌期权做保护。 重点监测点: 伊朗核协议;OPEC+会议;海外疫情形势 风险提示: 1)地缘政治不确定性;2)宏观政策 一、行情回顾 7月原油市场先抑后扬大幅波动,月K线收带长下影线的十字星,离80美元咫尺之遥。其中WTI在上旬盘中录得2014年12月以来新高,Brent录得2018年11月以来新高。在7月中旬出现大幅下跌回落,7月下旬又出现V型反转修复大部分跌幅。月内主要驱动主要来源OPEC+会议对后期增产情况的反复扰动,阿联酋的举动令市场对减产联盟的团结性产生担忧,不过最终达成了今年仍谨慎增产明年才开始全面增产的决议,给市场吃了一颗定心丸。 图1 WTI原油期货月线走势 ![](https://n.sinaimg.cn/finance/transform/730/w550h180/20210810/9667-6117a460bc91ed77c584ea230a6be80c.jpg)
来源:文华 华联期货研究所 图2 SC原油期货周线走势图 ![](https://n.sinaimg.cn/finance/transform/728/w550h178/20210810/8632-2d732ed96616267348db4ebc0985f457.jpg)
来源:文华 华联期货研究所 二、供应分析 IEA7月报将2021年非欧佩克原油供应增速预期上调6万桶/日至77万桶/日,但维持2022年非欧佩克石油供应预测不变,将增加160万桶/日。EIA7月短期能源展望报告预计2021年美国原油日产量预计为1110万桶(6月的预测为1108万桶),相比2020年下降21万桶。2022年美国原油日产量预计为1185万桶(6月的预测为1179万桶)。OPEC7月报将2021年非欧佩克产油国的石油供应增速预测下调3万桶/日至81万桶/日。 1.欧佩克 从欧佩克7月报来看,6月OPEC原油产量环比增加58.6万桶/日至2603.4万桶/日。其中,产量主要增加国家为沙特增加42.5万桶/日,其他国家增减产幅度均不大。 7月的OPEC+会议几经波折,起初是俄罗斯与沙特对增产有不同意见,俄罗斯有加大增产意愿,经过会议的反复协商,准备达成以下协议:OPEC+在2021年8月—12月每月增加原油产量40万桶/日,合计增产200万桶/日。去年达成的减产协议原计划至2022年4月,目前提议将减产延长至2022年年底。而在会议的最后,阿联酋提出了不同意见:要求将OPEC+原油基线产量上调至约380万桶/日,即由2018年10月的基准变更至2020年4月,比目前执行的317万桶/天基线高63万桶/天。基准产量的提高意味着其实际减产量降低。随后会议多次推迟,到上周一后,最终决定取消本次会议。随后事件继续发酵,阿联酋表示要加大增产量,提高收入以补贴新能源开发。且美国也加入喊话,表示要稳定汽油价格,建议沙特与阿联酋尽快协商增产事宜。最终达成协议如下:同意8月起增产40万桶/日,直至完全恢复580万桶/日的主动减产量。自明年5月起,有5个国家产量基准上调,沙特和俄罗斯各+50万桶/日,阿联酋+33万桶/日,伊拉克和科威特各+15万桶/日。整体评估OPEC+增产计划来看,短期无压力,中长期供应加大,但仍需继续留意每月欧佩克会议的情况。 表1 OPEC产量明细 ![](https://n.sinaimg.cn/finance/transform/87/w550h337/20210810/313d-f61361191312d6ff1782c1f22d637473.jpg)
来源:华联期货研究所 OPEC月报 图3 OPEC月度产量(千桶/日) ![](https://n.sinaimg.cn/finance/transform/744/w474h270/20210810/8804-885a400ad8e3e88902240a8c5cf602f5.jpg)
来源:华联期货研究所 WIND 图4 沙特产量(千桶/日) ![](https://n.sinaimg.cn/finance/transform/772/w482h290/20210810/84f4-afbe8e46c7bc8182232487401f02176a.jpg)
来源:华联期货研究所 WIND 图5 伊朗产量 ![](https://n.sinaimg.cn/finance/transform/79/w550h329/20210810/d93b-236a05f41720876389d403b47d08953b.jpg)
来源:华联期货研究所 WIND 图6 委内瑞拉产量 ![](https://n.sinaimg.cn/finance/transform/75/w550h325/20210810/c498-99945f72fc4286a891cd414b7cfaee6a.jpg)
来源:华联期货研究所 WIND 2.美国 截至7月下旬EIA库存报告数据,美国原油产量在1120万桶/日,月内最高1140万桶/日,较前期的1110万桶/日均值略有抬升。 今年以来除了寒潮影响短期下降外,多数时间基本稳定。原油价格重心虽不断上移,但美国国际石油公司上游资本开支并未出现回暖,多家石油公司年度计划削减投入。但近期来看美国原油产量有小幅回升迹象,不排除后期新井数量增加可能。 EIA在钻井生产报告中预计美国8月页岩油总产量将增加4.2万桶/日至7907万桶/日。该增幅的主要推动力是最大油田--二叠纪盆地的产量增长,该月该地区的原油产量预计将增加5.3万桶/日,抵消北达科他州巴肯油田产量预期的下降。 贝克休斯钻井数截至7月30日公布数据,美国石油活跃钻机数增至385座,环比6月底增加13座。虽然自去年10月以来钻井数持续上升,但目前仍远低于疫情前水平。 图7 美国原油产量,千桶/日 ![](https://n.sinaimg.cn/finance/transform/79/w550h329/20210810/dc4a-17a801b62a441ad23015cc332f0223b3.jpg)
来源:华联期货研究所 WIND 图8 美国原油进出口,千桶/日 ![](https://n.sinaimg.cn/finance/transform/79/w550h329/20210810/8440-5b364cdb6d72b7880c35178ea40b4361.jpg)
来源:华联期货研究所 WIND 图9 贝克休斯钻机数 ![](https://n.sinaimg.cn/finance/transform/79/w550h329/20210810/a86c-0bbd2fc070ad48aad60d50dc0c8f8669.jpg)
来源:华联期货研究所 EIA钻井报告 图10 美国页岩油分地区产量预测 ![](https://n.sinaimg.cn/finance/transform/697/w442h255/20210810/56ee-ed97824ead95ee3aed6aa098595367e6.jpg)
来源:华联期货研究所 EIA钻井报告 三、需求分析 从7月份大机构月报来看,欧佩克预计2021年全球石油需求同比上升600万桶/日,较6月的月报维持不变。2022年,随着疫苗进一步推广(特别是新兴经济体的改善),全球石油需求有望继续上升328万桶/日,并达到与疫情前相当的水平。IEA预计全球石油需求2021年将增加540万桶/日,与此前持平。EIA短期能源展望预计2021年全球原油需求增速预期为533万桶/日,此前预计为541万桶/日;2022年全球原油需求增速预期为372万桶/日,此前预计为364万桶/日。 1.美国 从美国炼厂开工率来看,自2月因寒潮原因跌至底部后迅速回升,目前负荷季节性走势,整体基本恢复至疫情前略低水平。从库存表现来看,商业原油库存持续走低略低与2019年基本持平。汽油及馏分油库存在7月份小幅去化也基本接近19年同期水平。美国疫情7月下旬开始再度趋严,不过美国白宫表示在抗击疫情的过程中,不会进入封锁状态。如此则对成品油需求影响相对有限。但仍需继续关注疫情影响。 图11 美国炼厂开工率,% ![](https://n.sinaimg.cn/finance/transform/79/w550h329/20210810/0903-e048bd3fc09d6d3997358b34000adc12.jpg)
来源:华联期货研究所 EIA 图12 美国商业原油库存,千桶 ![](https://n.sinaimg.cn/finance/transform/79/w550h329/20210810/666e-39e92a5ecbc6feef56ec985ae8740325.jpg)
来源:华联期货研究所 EIA 图13 美国战略储备库,千桶 ![](https://n.sinaimg.cn/finance/transform/79/w550h329/20210810/f217-65373b0e9bf0dedd754f4fde2c7f01c9.jpg)
来源:华联期货研究所 EIA 图14 美国库欣库存,千桶 ![](https://n.sinaimg.cn/finance/transform/20/w550h270/20210810/a22a-0023e6b59a7522a0291c886cc3c962e8.jpg)
来源:华联期货研究所 EIA 图15 美国汽油库存,千桶 ![](https://n.sinaimg.cn/finance/transform/79/w550h329/20210810/fded-d593ff98480101b599cb4a3d477edc9f.jpg)
来源:华联期货研究所 EIA 图16 美国馏分油库存,千桶 ![](https://n.sinaimg.cn/finance/transform/79/w550h329/20210810/a533-1d2337779a9f3a8f457ad1ec0b96247f.jpg)
来源:华联期货研究所 EIA 2.中国 中国方面统计局数据显示,国内1-6月份,全国加工原油35335万吨,同比增长10.7%,比2019年同期增长11.4%,两年平均增长5.5%。7月中国主营炼厂开工率为77.46%,月内格尔木炼厂检修,中石油炼厂整体降负。同时沧州石化检修结束开工、茂名石化及沧州炼化原油加工量提升。 7月山东独立炼厂常减压平均产能利用率为64.49%,环比下降6.44个百分点,同比下降10.80个百分点。月内齐成石化和海右石化常减压装置开工,不过联合石化、海科瑞林、方宇石化和清沂山石化常减压装置停工,且部分炼厂因二三次装置检修常减压装置有所降负。8月无计划检修炼厂,8月联合石化和海科瑞林常减压装置准备开工,预计8月常减压开工率将环比回升。 据隆众统计,7月底中国汽油商业库存为1538.83万吨,环比增加0.55%,目前库容比43.97%;柴油商业库存为2021.13万吨,环比下降2.65%,目前柴油库容比44.91%。7月汽柴油商业库存先升后降,多数省市降雨持续,且部分地区疫情出现反复,成品油需求均呈现一定回落。 从终端汽车产销数据来看,据中国汽车工业协会数据:1-6月中国汽车产销分别完成1256.9万辆和1289.1万辆,同比分别增长24.2%和25.6%,增幅比1-5月继续回落12.2和11个百分点。与2019年同期相比,产销同比分别增长3.4%和4.4%,增幅比1-5月回落0.2和1.4个百分点。同期,新能源汽车依然表现强劲。 图17 中国原油加工量 ![](https://n.sinaimg.cn/finance/transform/34/w550h284/20210810/fba3-3b5c0fda5bf309a5b6af3fe3eea1cb60.jpg)
来源:华联期货研究所 隆众 图18 中国主营炼厂开工率 ![](https://n.sinaimg.cn/finance/transform/735/w476h259/20210810/0975-fad197d8c600454c67d8393aa558e00c.jpg)
来源:华联期货研究所 隆众 图19 山东地炼开工率 ![](https://n.sinaimg.cn/finance/transform/22/w550h272/20210810/7fda-1ada64ff31eda8cc63fc7fa6a02677d4.jpg)
来源:华联期货研究所 隆众 图20 中国成品油商业库存 ![](https://n.sinaimg.cn/finance/transform/40/w550h290/20210810/244b-c926b4adf159bfee9c85b6300bf64eec.jpg)
来源:华联期货研究所 隆众 图21 中国汽车产销及增速 ![](https://n.sinaimg.cn/finance/transform/80/w550h330/20210810/adc0-fa4ec29a96fadb461d3f0d28dcdc0c20.jpg)
来源:华联期货研究所 WIND 3.海外疫情 从全球疫情形势来看,4月底-5月上旬达到高位,5月下旬后逐步缓和,但7月中下旬以来再度趋严。德尔塔变异病毒施虐,美国等美洲及部分欧洲国家、印度等疫情形势仍较为严峻。国内也多点突发,疫情形势变化对需求影响仍要继续保持关注。 图22 海外国家确诊病例数与石油消费占比 ![](https://n.sinaimg.cn/finance/transform/26/w550h276/20210810/088a-d5665d09cf00e883b9a00701e8aff97b.jpg)
来源:华联期货研究所 百度数据中心 BP 图23 国内/国外新增确诊趋势 ![](https://n.sinaimg.cn/finance/transform/109/w550h359/20210810/406b-61164712d450b9a72b1c4a10391a0364.jpg)
来源:华联期货研究所 百度数据中心 BP 图24 美国新增确诊趋势 ![](https://n.sinaimg.cn/finance/transform/107/w550h357/20210810/5e2c-158522f876ee380eae24cb92f05776aa.jpg)
来源:华联期货研究所 百度数据中心 BP 图25 印度新增确诊趋势 ![](https://n.sinaimg.cn/finance/transform/110/w550h360/20210810/edea-d46ed9ff8eaf677ed62e343d6aa73b0e.jpg)
来源:华联期货研究所 百度数据中心 BP 四、库存 从OPEC7月报数据来看,经合组织(OECD)5月商业石油库存环比上升830万桶(其中原油上升110万桶,成品油上升720万桶),低于去年同期2.769亿桶,低于5年均值8660万桶。随着全球疫情形势整体好转,且处在需求旺季,库存仍有望继续走低。国内SC仓单库存持续去化。 图26 OECD库存 ![](https://n.sinaimg.cn/finance/transform/651/w398h253/20210810/7c20-819650235f20106a97c0cb6a16a28120.jpg)
图27 SC库存 ![](https://n.sinaimg.cn/finance/transform/68/w550h318/20210810/b2bb-4f3a8d22078e57918b1a5a9e8b4d8724.jpg)
五、持仓、价差 从原油的金融属性观察,原油和美股走势高度相关,特别是在行情出现较大波动时,金融市场风险偏好情绪一致,美股对原油影响更大。原油与美元指数呈现较好的负相关性,7月美元先扬后抑与原油先抑后扬基本也相对吻合。从宏观来看随着后期美国流动性收紧加息逐步临近,美元仍有望延续反弹从而压制油价上方空间。原油基金持仓作为主要的投机力量,可以作为多空力量走势强弱的一个判断指标。7月中旬油价大幅回落,净多头数也出现大幅下滑。 图28 WTI原油期货和期权基金持仓 ![](https://n.sinaimg.cn/finance/transform/22/w550h272/20210810/7638-0125b8966ace31536e725a11206e4c53.jpg)
来源:华联期货研究所 隆众 图29 B-W价差 ![](https://n.sinaimg.cn/finance/transform/44/w550h294/20210810/aa99-d993e38bfc49ae5c89050c01a45be56d.jpg)
来源:华联期货研究所 隆众 六、结论和操作策略 整体评估OPEC+增产计划来看,短期无压力,中长期供应加大。美国放量7月份产量出现一定回升,但目前活跃钻井数和疫情前水平相比仍明显偏低,油价的高位运行,后期产量或有继续小幅回升可能。需求端来看,7月下旬以来全球疫情形势再度趋严,变异病毒激增,需要关注后期各国如出现再次封锁对油品需求产生的利空影响。宏观面来看流动性收紧预期仍在,美元反弹后的高位波动对原油等大宗商品价格也产生明显影响。短期来看,原油市场供需仍偏紧平衡,但需要留意宏观面及每月OPEC+会议可能出现的扰动。目前持续反弹留意前高至80美元压力表现,如出现突破上方或仍有空间,注意控制仓位短中期逢低偏多交易,但要留意高位波动风险,可在期货做多情况下买入偏虚值的看跌期权做保护。 华联期货 黄桂仁 |