这轮美豆究竟能达到什么高度？

　新年伊始，我们看到CBOT大豆价格就实现了我们在2月初预判的1050美分的第一目标位，1050美分是CBOT大豆价格的一个关键阻力位，当前美豆价格已经有效的突破了这个位置。

　　我们对大豆价格的第二目标位上调至1100美分，1100美分也是CBOT大豆价格的一个关键阻力位。事实上看CBOT 5月合约连续，14年收割低点之后，大豆价格只有1次是有效突破了1100美分位置的，出现在16年3月开启的那一次上涨。

　　考虑到美国旧作库存充裕、巴西新作丰收，我们认为要有效突破1100美分这个关键阻力位的压力会很大。

　　截止本文写作之时，国内豆粕持续两日增仓放量上涨，尤其是3月1日，在隔夜外盘表现温和的情况下，国内涨幅扩大，上涨接近2%，市场情绪可见一斑。但根据我们的分析，我们依然坚持1100美分的判断，3月结束之后关于美国新作面积之争、播种期天气表现我们再来调整大豆价格是否还具备上涨空间。

　　我们建议投资者，需要冷静对待阿根廷的天气炒作。一方面是前面提到的美国和巴西供应充足，价格上涨会吸引农民卖货，真正的供应短缺难以见到。第二方面，是需要客观分析降雨少到什么程度、阿根廷大豆损失的幅度。

　　下图是阿根廷大豆产区的分布。历年阿根廷大豆从3月最后1周开始进入收割，17年收割开启的较晚，延后了一周左右的时间。本年阿根廷大豆的生长进度类似17年，所以我们判断收割可能延后1周，从4月第一周开始收割。

　　下图是阿根廷大豆的生长进度对比去年和过去5年均值。截止2.14日，阿根廷还有约54%的大豆并没有开始灌浆（beginning pod ），还有约80%的大豆没有开始成熟（beginning seed ）。

　　已经结束的2月份，阿根廷大豆核心产区降雨确实很低。下图是实际降雨和距平，阿根廷大豆核心产区大部分地区实际降雨是正常水平的50%以下。2月份、3月份是阿根廷大豆的灌浆成熟期，是关键生长期，如果降雨不足，会造成单产损失，同时土壤墒情下降，进入3月之后对降雨的需求将更加迫切。

　　下图是阿根廷大豆的评级和土壤墒情情况。截至2.14日，约18%的大豆评级为非常差，38%的比例为差。土壤水分处于非常低的比例23%，处于低的比例达到52%。

　　以上的分析，我们看到2月降雨少、作物生长状况糟糕、土壤墒情差这是客观发生的事实，对于阿根廷大豆减产，市场已是共识，产量减到多少，市场的观点不一，4500万吨、4200万吨、4000万吨的观点都有。

　　我们去找1980年至今单产损失较大的年份，下图是1980年以来阿根廷大豆的产量。不难看出来进入90年代末之后，阿根廷大豆的产量进入快速增长期。在这个期间，有几年是明显的产量低于趋势水平，09年和12年，这两年的单产较前高相比分别下滑33%（和07年比较）和22%（和10年比较）。之所以不和上一年比较而是和前高比较，是以单产前高代表较为完美的天气下实现的单产水平。按照当前市场的预估，阿根廷大豆产量如果实现4500万吨、4200万吨、4000万吨，对应的单产同15年比较，分别是下降24%、29%、32%。

　　下面的分析我们认为，今年的干旱程度是对标09年当时的，09年单产损失了33%，对应今年的单产损失幅度可能也会接近09年，这个逻辑成立的话，则阿根廷大豆产量可能降至4000万吨。

　　09年阿根廷是遭遇了严重的干旱，下图是对比09年的降雨和本年度的降雨。这两年的干旱程度相当。

　　下面我们试图从09年CBOT 5月大豆价格的表现来给当前价格运行提供些许指引，但需要注意的是当时和现在的宏观环境并不相同。

　　首先来分析一下09年的供需大背景。

　　09年2月份USDA公布的美国08/09作物年度的结转库存是2.1亿蒲，上一年度是2.05亿蒲，不管是同比还是绝对水平，都处于较低值，对比今年美国的大库存，09年是紧张，而今年是宽松。

　　09年不光是阿根廷，巴西也面临了减产，巴西大豆产量是5780万吨，上一年度巴西是6100万吨。而今年巴西是丰收，市场预估巴西大豆的产量在1.14-1.17亿吨，上一年度是1.14亿吨。因而就巴西的供需而言，今年也是宽松。

　　其次我们来看CBOT 05合约的走势。我们观察12月初至3月底的大豆价格表现。整体上呈现先扬后抑走势，上涨主要在12月中下旬和1月上旬，这一波上涨幅度达到30%，以及3月中下旬，这一波上涨幅度是15%。

　　最后回到我们的终极问题，在没有考虑18年美国新作的面积之争、播种期的天气的情况下，以及在美国和巴西供应充足的大背景下，这一轮大豆上涨能达到什么高度。

　　同样看5月合约，综合对比09年的干旱程度、09年大的供需背景、09年大豆价格走势，我们得出结论：

　　需要冷静对待阿根廷天气炒作，这一轮上涨启动的低点是960美分，美豆1100美分或将面临压力，3月结束之后关于美国新作面积之争、播种期天气表现我们再来调整大豆价格是否还具备上涨空间。

　　风险揭示

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