国信期货：春节后需求有望提前 动力煤下方空间有限

　　主要结论

　　1月，动力煤(613, -1.00, -0.16%)期货价格冲高回落，现货价格跌势加快。前期受到大面积降温天气及季节性需求旺季影响，动力煤期货价格维持强势。政策面加快煤炭市场调控，一方面，加快煤矿生产，另外，进口量快速回升，缓解煤炭供应压力，动力煤现货价格快速见顶回落，期货价格同步回落。临近年底，央行加快回收流动性，为春节前释放流动性保留一定空间，导致近期周边市场大面积回落，拖累动力煤价格走低。

　　原煤生产有所加快。12月生产原煤3.5亿吨，同比增长3.2%，增速比上月加快1.7个百分点，日产1135万吨，环比减少23万吨。2020年生产原煤38.4亿吨，比上年增长0.9%。

　　煤炭进口快速扩大。受到前期煤炭价格高企及供应偏紧影响，政策面加快煤炭进口，煤炭进口增加。12月份进口煤炭3908万吨，环比增加2732万吨。2020年进口煤炭3.04亿吨，比上年增长1.5%。

　　临近春节，气温有所回升，需求逐步回落，受到春节放假因素影响，春节期间电力及电煤需求均有所回落。受到疫情调控政策影响，人员流动减少，节后煤矿及下游工业企业复工复产均有望提前。

　　受到前期需求偏强影响，上下游去库存较快，煤炭库存整体维持相对偏低水平。进入春节后，下游企业需求加快，有利于煤炭企业去库存。

　　受到疫情在全球继续蔓延影响，全球市场流动性维持宽松环境。国内房地产及股市涨势加快，政策面短期收紧流动性，导致金融市场集体走低，春节前有望投放流动性，缓解市场压力。

　　从煤炭市场来看，政策面稳定煤炭市场预期，加快煤矿生产及加大煤炭进口量，后期需求有望回落，现货价格加速回落，推动基差逐步回归，但基差水平维持绝对高位。节后市场需求有望快速启动，上下游库存依旧相对偏低，现货价格有望逐步企稳。5月合约在快速回落后，受到基差支撑，先抑后扬，下方空间有限。

　　一、1月期货市场行情回顾

　　1月，动力煤期货价格冲高回落，现货价格跌势加快。前期受到大面积降温天气及季节性需求旺季影响，动力煤期货价格维持强势。政策面加快煤炭市场调控，一方面，加快煤矿生产，另外，进口量快速回升，缓解煤炭供应压力，动力煤现货价格快速见顶回落，期货价格同步回落。临近年底，央行加快回收流动性，为春节前释放流动性保留一定空间，导致近期周边市场大面积回落，拖累动力煤价格走低。

　　图：动力煤期货K线走势

　　数据来源：文华财经 国信期货

　　图：动力煤期现价差

　　数据来源：WIND 国信期货

　　二、影响动力煤期货价格的主要因素分析

　　2.1 原煤产量加快释放供应增加

　　原煤生产有所加快。12月生产原煤3.5亿吨，同比增长3.2%，增速比上月加快1.7个百分点，日产1135万吨，环比减少23万吨。2020年生产原煤38.4亿吨，比上年增长0.9%。

　　受到疫情调控政策影响，部分大矿春节期间有望连续生产，缓解市场供应压力。随着先进产能的释放，后期煤炭供应增多。

　　图：我国原煤月度产量

　　数据来源：WIND 国信期货

　　图：我国动力煤月度产量

　　数据来源：WIND 国信期货

　　原煤产量延续集中。12月山西省原煤产量9592.3万吨，同比增加20.50%，陕西省原煤产量6229.3万吨，同比减少4.70%，内蒙古原煤产量9779.7万吨，同比增加3.1%。

　　图：山西月度产量

　　数据来源：WIND 国信期货

　　图：内蒙月度产量

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　　12月，山西、陕西、内蒙三省区合计产量2.56亿吨，占全国产量的72.75%，比上月提升近1个百分点。受到煤炭市场供给侧改革影响，煤炭产量继续高度集中。

　　图：主产地原煤产量占全国产量比

　　数据来源：WIND 国信期货

　　2.2 进口量快速回升

　　煤炭进口快速扩大。受到前期煤炭价格高企及供应偏紧影响，政策面加快煤炭进口，煤炭进口增加。12月份进口煤炭3908万吨，环比增加2732万吨。2020年进口煤炭3.04亿吨，比上年增长1.5%。

　　图：煤炭月度进口情况

　　数据来源：WIND 国信期货

　　12月中国进口动力煤1345万吨，同比大增1266.9%，环比增258.2%。其中从印度尼西亚进口动力煤947万吨，同比增13672.1%，环比增558.1%；从蒙古动力煤进口量为21万吨，同比降6.0%，环比降52.8%。中国从俄罗斯的动力煤进口延续同比增长趋势。数据显示，12月进口俄罗斯动力煤328万吨，同比增745.3%，环比增123.8%，连续第三个月为中国动力煤最多的来源国。

　　图：分国别进口量

　　数据来源：WIND 国信期货

　　2.3 春节后需求启动有望提前

　　临近春节，气温有所回升，需求逐步回落，受到春节放假因素影响，春节期间电力及电煤需求均有所回落。受到疫情调控政策影响，人员流动减少，节后煤矿及下游工业企业复工复产均有望提前。

　　表：动力煤分类别需求

　　数据来源：煤炭资源网 国信期货

　　从主要电厂日耗历史运行规律来看（数据停止更新），每年2月的日耗快速有所回落，随着气温回升及企业放假影响，消费均较年前有所回落，但春节后恢复加快。

　　图：主要电厂日耗情况

　　数据来源：WIND 国信期货

　　电力生产增速继续加快。12月份，发电量7277亿千瓦时，同比增长9.1%，增速比上月加快2.3个百分点；日均发电234.7亿千瓦时，环比增加20.7亿千瓦时。2020年，发电量74170亿千瓦时，比上年增长2.7%。

　　分品种看，12月份火电、风电、太阳能发电增速加快，核电增速由负转正，水电增速与上月持平。其中，火电同比增长9.2%，比上月加快2.6个百分点；风电增长7.1%，加快1.2个百分点；太阳能发电增长8.9%，加快3.6个百分点；核电增长6.2%，上月为下降0.8%；水电增长11.3%。

　　图：火电发电量

　　数据来源：WIND 国信期货

　　图：水电发电量

　　数据来源：WIND 国信期货

　　2.4 库存维持相对低位

　　受到前期需求偏强影响，上下游去库存较快，煤炭库存整体维持相对偏低水平。进入春节后，下游企业需求加快，有利于煤炭企业去库存。

　　图：煤炭库存指数

　　数据来源：煤炭资源网 国信期货

　　前期安全生产升级及下游需求偏好，生产企业去库存加快，库存维持较低水平。

　　图：生产企业库存

　　数据来源：煤炭资源网 国信期货

　　截至1月底，曹妃甸港库存为300万吨附近，秦皇岛港库存500万吨附近。前期进口不足，叠加需求强劲，导致库存偏低，后期随着进口增多，港口库存有望逐步增长。

　　图：主要港口煤炭库存

　　数据来源：WIND 国信期货

　　6大发电集团煤炭库存及日耗停止发布，从往年规律来看，2月，库存逐步回落，需求在春节假期后逐步恢复，但低于冬季旺季高峰期。

　　图：6大发电集团煤炭库存规律

　　数据来源：WIND 国信期货

　　图：6大发电集团煤炭库存可用天数规律

　　数据来源：WIND 国信期货

　　2.5 价格季节性规律

　　从历史价格涨跌来看，2月，电煤需求处于断崖后的恢复期，今年春节后煤矿及下游需求有望同步提前，市场表现强于往年。

　　表：动力煤现货价格季节性涨跌

　　数据来源：WIND 国信期货

　　三、动力煤后市分析及展望

　　受到疫情在全球继续蔓延影响，全球市场流动性维持宽松环境。国内房地产及股市涨势加快，政策面短期收紧流动性，导致金融市场集体走低，春节前有望投放流动性，缓解市场压力。

　　从煤炭市场来看，政策面稳定煤炭市场预期，加快煤矿生产及加大煤炭进口量，后期需求有望回落，现货价格加速回落，推动基差逐步回归，但基差水平维持绝对高位。节后市场需求有望快速启动，上下游库存依旧相对偏低，现货价格有望逐步企稳。5月合约在快速回落后，受到基差支撑，先抑后扬，下方空间有限。

　　风险提示：进口政策变化、央行货币投放及收紧动作等。

　　国信期货 徐超